浙数文化(600633)：2025年收入下降0.5% 持续看好公司的AI产业链卡位优势

2025 年公司收入同比下降0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025 全年，公司收入30.8 亿元，同比-0.5%；分业务看，在线游戏/ 在线社交/ 技术信息/ 数字营销业务收入分别同比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归母净利润5.7 亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入9.3 亿，同比+0.2%；归母净利润0.4 亿，同比+2.7%。

    　　3）4 月1 日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份5.7 万股，占总股本的0.0045%，彰显管理层对未来发展的信心。

毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025 年毛利率49.3%，同比下降8.8 个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9 个百分点；归母净利率18.6%，同比增长2.1 个百分点。费用率整体下降5.6 个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/+1.5/-0.1个百分点。

公司将AI 技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI 技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI 算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局AI 漫剧；战旗网络自研的3 种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025 中超联赛浙江队主场等体育展示工作；数字文旅方面也上线了AI 伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI 旅行助手。2）数智技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95 家媒体提供技术服务，业务拓展至26 个省市自治区；富春云科技推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达1500 余家，上架数据产品3000 多个，2025 年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI 视频生产等工具取得突破。

    　　风险提示：AI 应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

投资建议：看好AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。

公司2025 年主动缩减社交业务收入略有下滑，但营销、漫剧、潮玩成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为7.4/8.2 亿、新增2028 年预测8.7 亿；公司核心业务稳健、AI 垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。