上港集团(600018)：集装箱吞吐量高增 核心港口主业彰显韧性

公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入396.11 亿元，同比增长3.92%；归母净利润135.65 亿元，同比下降9.29%；扣非后归母净利润122.01 亿元，同比下降8.1%；投资收益78.53 亿元，同比下降2.59%，剔除投资收益后的主业利润保持增长，在承压中保持了稳健的盈利韧性。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入95.18、100.51、103.8、96.63 亿元，同比分别+6.34%、-7.68%、+12.96%、+6.29%；归母净利润39.07、41.32、32.33、22.92 亿元，同比分别+5.71%、-12.44%、-4.77%、-27.09%；扣非后归母净利润37.96、35.73、31.24、17.08 亿元，同比分别+15.32%、-8.99%、-6.54%、-37.13%。3）盈利能力：2025 年，公司毛利率36.12%，同比提升0.62pct；净利率37.75%，同比下降4.39pct；期间费用率10.41%，同比下降0.15pct。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.195 元（含税，包含中期每股现金红利0.05 元），合计拟派发现金红利总额为45.4 亿元（含税），分红比例为33.47%，对应2026/4/1 股息率为3.9%。

核心港口主业稳健增长，盈利能力显著增强。2025 年，公司港口主业依然展现出强大的经营韧性，母港集装箱吞吐量完成5506.3 万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一，集装箱板块实现营收173.35 亿元，同比+10.24%，毛利率同比提升2.55 个百分点至44.25%；散杂货板块，母港散杂货吞吐量完成8160.7 万吨，同比下降6.5%，公司成本管控效益提升，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32%，营业收入同比增长2.13%至16.35 亿元。

新增长动能加速培育，多元化战略布局成效显著。在巩固主业的同时，公司积极培育新业态，打造第二增长曲线。汽车滚装业务成为一大亮点，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一，全年完成398 万辆，同比增长9.6%。多式联运体系建设持续推进，海铁联运箱量完成105 万标准箱，同比增长16%，有效拓展了港口腹地。此外，公司前瞻布局绿色能源加注领域，LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营，为迎接航运业绿色转型浪潮抢占了先机。

资产减值拖累整体利润，投资收益仍是重要支柱。2025 年，公司业绩下滑主要源于非经营性因素。本期公司计提资产减值损失高达10.5 亿元（去年同期仅3100 万），且集中在下半年计提，对当期利润造成了显著冲击。同时，作为公司利润的重要组成部分，对联营企业和合营企业的投资收益为76.75 亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15%。

投资建议：由于资产减值等非经因素影响，公司2025 年业绩低于此前预测，我们调整2026-2027 年盈利预测至141.3、148.1 亿元（原预测值为156.3、161.7亿元），新增2028 年盈利预测154.5 亿元，对应EPS 为0.61、0.64、0.66 元，对应当前PE 为8、8、8 倍。我们给予公司2026 年每股归母净资产1 倍PB 估值，对应一年期目标价6.47 元，较当前股价涨幅空间28%，维持“推荐”评级。