三一重工(600031)：国际化业务量质齐升 盈利及现金流显著改善

事件：公司于2026 年3 月30 日发布2025 年报，2025 年实现营收897 亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08 亿元，同比+40.71%。Q4 单季度营业235.95 亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72 亿元，同比+14.9%。

国际化业务量质齐升，国内实现两位数增长：2025 年公司国际主营业务收入 558.6 亿元，同比增长15.1%，收入占比达64%。分区域看，亚澳区域 238.9 亿元/yoy+16.17%；欧洲区域 125 亿元/yoy+1.5%，美洲区域111.6 亿元/yoy+8.52%，非洲区域 83.1 亿元/yoy+ 55.29%。公司国际业务毛利率 31.7%，同比上升2pct。国内收入314.14 亿元，同比+15%，毛利率20.7%，同比-0.4pct，按毛利计，海外盈利贡献超7 成。

核心产品市场份额稳固，新能源产品迎爆发式增长：分产品，公司挖机实现收入345 亿元/yoy+14%，混凝土机械157 亿元/yoy+9.5%，起重机156亿元/yoy+19%，桩工、路面同比各增36%、25%，除混凝土机械外其他产品毛利率均有不同程度提升，挖机、起重改善最为明显。另外，新能源产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86 亿元，同比增长115%。

盈利水平显著提升，现金流创新高。公司2025 年毛利率为27.54%，同比+1.1pct。净利率9.51%，同比+1.68pct。期间费率15.38%，同比-2.68pct。经营活动净现金流199.8 亿元，同比+34.8%，达历史最高水平。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润106.2/135.1/158.9 亿元，对应PE 分别为16.6/13.1/11.1 倍，维持“增持”评级。