中联重科(000157)：2025外销和成长性业务好于预期 业绩符合预期

　　核心观点

2025 年业绩快速增长，业绩符合预期。中联重科2025 年实现收入521.07 亿元+14.58%，实现归母净利润48.58 亿元+38.01%，公司收入增长略好于我们此前预期，主要是外销收入快速增长，公司利润基本符合我们的预期，其汇兑损失等成本项导致公司财务费用上升。2025 年汇兑从单四季度看，公司收入149.51 亿元+34.79%，实现归母净利润9.38 亿元+145.99%，其中财务费用3.25 亿元，较2024Q4 的0.59 亿元大幅提升。

外销增长超预期，内销符合预期。公司2025 年公司的外销收入增长迅速，境外收入305.15 亿元+30.52%，收入占比达58.56%，一方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，另一方面，公司积极发力推进全球化，出口形成了产品梯队。向前看，我们仍看好中国工程机械出海的份额提升，带来投资机会。内销收入215.92 亿元-2.29%，降幅缩窄，我们认为国内工程机械景气度有望持续复苏。

成长性业务增长好于预期。2025 年公司多项业务齐头并进，其中土方机械和其他机械和产品两项的收入增长超过40%，好于我们此前预期。其中混凝土机械收入100.57 亿元+25.5%，起重机械收入166.37 亿元+12.52%，土方机械96.72 亿元+44.99%，高空机械59.71 亿元-12.63%，其他机械和产品57.82 亿元+42.66%，农业机械35.42 亿元-23.84%，金融服务4.47 亿元-5.20%。公司土方机械收入规模快速增长，主要是公司完善产品系列、提升技术水平、完善海外布局。公司矿山机械业实现快速上升，2025 年国内业务逆势增长、海外收入同比增长超过3 倍。我们认为公司各项业务有望在2026 年继续向好发展。

    　　盈利预测与投资建议

中联重科2025 年的收入增长好于预期，主要来自海外和成长性产品，我们认为公司有望在2026 年继续发挥技术、管理、销售优势，获得更好的增长。我们根据财报参数调整盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润58.77/68.82/80.21 亿元（前值2026 年/2027 年分别为55.78/63.92 亿元），参考可比公司估值，给予2026 年的14倍PE，对应目标价为9.52 元，维持买入评级。

    　　风险提示