云南白药(000538)：净利润符合预期 产品矩阵进一步丰富

　　业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入411.87 亿元，同比+2.88%；归母净利润51.53 亿元，对应每股盈利2.89 元，同比+8.51%，扣非归母净利润48.65 亿元，同比+7.55%。经营活动产生的现金流量净额46.00 亿元，同比+7.04%。

    　　发展趋势

药品事业群：白药系列增长亮眼，产品矩阵进一步丰富。2025 年，药品事业群主营收入83.18 亿元，同比+12.5%，其中云南白药气雾剂销售收入超过25 亿元，同比+22%，云南白药膏收入突破12亿元，增长超过26%。其他品牌中药增长亮眼，参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等产品销售收入过1 亿元。公司心脑血管、呼吸系统、消化系统、泌尿系统等高潜赛道产品管线持续丰富。

健康品事业群：电商渠道发力，养护系列保持快速增长。2025 年，健康品事业群收入67.45 亿元。养元青洗护产品销售收入4.6 亿元，同比增长近10%。公司从传统电商、即时零售、内容电商等全域发力，带动健康品板块线上销量同比提升27%。公司聚焦抗敏、美白、儿童、洗护等品类，打造技术驱动的第二曲线中药资源事业群供应链进一步协同，商业进一步开拓品类。2025年，中药资源事业群对外收入17.50 亿元，公司成立云药企业联盟、数智云药平台检测联盟，成功探索并形成具有云南特色的“一品一链”中药材产业发展路径。省医药公司收入238.04 亿元，医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展初见成效，销售同比增长11.7%；院边店模式下积极承接院内处方外流的新特药专业药房业务持续发展，销售同比增长38.5%。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026 净利润预测57.49 亿元，引入2027 年净利润60.35 亿元。当前股价对应2026/2027 年17.6 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应21.5 倍2026 年市盈率和20.5 倍2027 年市盈率，较当前有22.2%的上行空间。

    　　风险

    　　业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。