铜陵有色(000630)首次覆盖报告：资源增厚与冶炼改善共振成长

　　本报告导读：

    　　铜陵有色受益于米拉多与新探矿权资源增厚及硫酸价格上涨，产业链协同优势凸显，在铜价抬升期，业绩将持续增厚。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。铜陵有色是铜行业兼具矿山、冶炼、加工一体化能力的大型龙头企业，具备较强的产业链协同优势与规模壁垒。公司正逐步走向“资源增厚+冶炼协同”的成长路径，在铜价中枢抬升背景下，盈利中枢仍有上修空间。我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.22/0.34/0.60 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价6.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

米拉多构筑资源底座，鸡冠山-胡村探矿权强化资源接续。米拉多二期是公司重要的资源弹性来源，该项目于2025 年12 月顺利开展重载试车，因受厄瓜多尔投资经营环境、法律环境等因素影响，其正式投产时间存在不确定性，但仍保留后续放量弹性。此外，公司于2025 年11 月竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，成交价32.035 亿元，该矿位于冬瓜山铜矿周边，累计查明铜金属推断储量32.88 万吨、铜平均品位1.06%，并伴生金（金金属储量8640.37 千克，金平均品位5.840g/t）、钼、硫资源，有望增厚本地资源储备，强化公司中长期资源接续能力。

硫酸价格上涨有望增厚冶炼利润，副产品弹性值得重视。公司冶炼规模领先、配套完善，副产品硫酸产销体量大，2024 年公司硫酸产量达535.96 万吨。在当前铜精矿现货加工费仍承压的背景下，副产品价格变化对冶炼盈利的重要性明显提升。近期硫酸价格持续走强，2026 年3 月31 日金联创硫酸指数为1558，较月初1068 元/吨上涨45.9%。考虑到公司硫酸产量基数大，若价格维持高位，预计将对冶炼利润形成较好的边际增厚，提升公司穿越冶炼景气波动的能力。

    　　铜的中长期逻辑顺畅，矿山价值与冶炼龙头优势均有望持续强化。

从矿山端看，我们认为全球铜行业仍面临新建项目投放慢、资本开支周期长、资源品位下行等约束，供给偏刚性；需求端，电网投资、新能源汽车、风光储建设以及AI 数据中心扩张，正在持续抬升铜的中长期需求中枢。在这背景下，拥有资源增量的一体化铜企，将受益于铜价中枢上移，也能通过矿山-冶炼-加工协同获取更稳健的盈利质量和更高的估值韧性。