燕京啤酒(000729)：1Q26业绩预告超预期 U8表现较好

　　预测1Q26 盈利同比增长55%-65%

公司发布2025 年业绩快报和1Q26 业绩预告，2025 年全年同比4.5%至153.3 亿元，归母净利润同比+59.1%至16.8 亿元，其中4Q25 收入同比+4.4%至19 亿元，归母净利润减亏1.4 亿元至亏损9134 万元。公司预计1Q归母净利润同比+55%~65%至2.56~2.73 亿元，扣非归母净利润同比+65%~75%至2.53~2.68亿元，超出市场的预期。

    　　关注要点

持续推进大单品策略，U8 维持双位数高速增长。2025 年公司量/价分别同比+1.2%/3.4%，其中U8 作为战略性单品表现优异，销量同比+29.3%至90 万吨，占比同比+4.8pct至22.2%；4Q25 公司量/价分别同比+0.1%/+4.2%。

25 年圆满收官，1Q26 利润高速增长。从盈利能力来看，2025年公司归母净利率同比+3.8pct至11%，我们认为主要系原材料价格下行、吨价提升贡献毛利率增长，此外公司效率提升后带动销售费用率和管理费用率下降。1Q26 公司归母净利润同比+55%~65%至2.56~2.73 亿元，中枢为同比+60%至2.64 亿元，扣非归母净利润同比+65%~75%至2.53~2.68 亿元，中枢为同比+70%至2.6 亿元，仍然延续了25 年利润高增的趋势。

预计U8 维持亮眼表现，A10 上市新品可期。展望2026 年，我们预计U8 销量仍然有望维持较好的增长，持续贡献吨价提升。此外，公司2026 年年初上市新品A10，坚持100%全麦芽酿造，口感上突出醇厚爽口的特点，我们看好公司今年在新品上的发力。

成本端来看，尽管目前铝罐价格有所上涨，但是公司积极推进内部提质增效，优化费用投入，我们预计效率提升有望对冲成本波动，利润率或持续改善。

    　　盈利预测与估值

基于4Q25、1Q26 利润改善较好，我们上调25/26 年盈利预测5.8%/14%至16.8/20.6 亿元，首次引入27 年盈利预测23.7 亿元，当前交易在26/27 年19/16.5 倍P/E，上调目标价12.6%至17 元，对应26/27 年23.2/20.2 倍P/E和22.6%上涨空间，维持跑赢评级。

    　　风险

    　　提质增效不及预期，成本上涨，食品安全，U8动销不及预期。