晨光股份(603899)：科力普稳健增长 传统核心业务积极转型

　　事件概述

晨光股份发布2025 年报：2025 全年公司实现收入250.64 亿元，同比+3.45%；实现归母净利13.10 亿元，同比-6.12%；扣非归母净利11.24 亿元，同比-8.92%。其中单Q4 季度来看，实现营收77.36 亿元，同比+8.75%，归母净利3.62 亿元，同比-3.23%，扣非归母净利润3.22 亿元，同比+5.28%。分红方面，每股派现1 元（含税）。另公司于3 月16 日发布公告，拟筹划分拆控股子公司科力普于港交所上市。此次分拆有助拓宽科力普科技集团融资渠道，进一步提升科力普科技集团的资金实力、进一步深化公司在企业通用物资数智化采购服务领域的布局，增强公司综合竞争力。

    　　分析判断:

传统业务修复，九木持续拓店，科力普延续正增长1）传统核心业务：2025 年传统核心业务同比-5%。公司传统核心业务聚焦产品力提升，满足消费者多元化需求。一方面打造产品梯队阵营，强化头部与腰部重点产品的上柜推广和动销提升；另一方面，围绕长线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验，实现业务的可持续发展。同时IP 赋能产品，公司构建了多元化IP 合作生态，以自主IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心模式，以长期主义运营IP，时刻与年轻人同频，保持IP 在消费者心中的创新生命力和粉丝忠诚度。通过自主IP 孵化和与国内外热门IP 合作相结合的方式进行IP 产品矩阵的深度运营。用IP 赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“情绪价值提供者”延伸。2025 年公司推出多个全新IP 联名产品系列，获得市场的良好反馈。

2）晨光科力普：2025 年晨光科力普实现营收150.48 亿元，同比增长9%，其中Q4 科力普实现营收53.57 亿元，同比增长15.2%; 2025 年公司在央企客户方面版图纵深拓展，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光大银行等头部机构。

3）零售大店：2025 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85 亿元，同比增长7%，单Q4 实现营收3.64 亿元，同比增长7.5%；其中九木杂物社实现收入15.37 亿元，同比增长9%，单Q4 实现营收3.82 亿元，同比增长8.3%。截至2025 年度末公司在全国拥有860 九木杂物社。九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。

4）晨光科技：2025 年晨光科技实现收入12.04 亿元，同比增长5%，单Q4 实现营收2.37 亿元，同比-10.5%。未来公司还是会积极推动线上业务，一方面着力强化协同运营体系，通过整合各直营电商平台货盘，实行“一盘货”管理，实现跨平台货品共享与热销商品互补提升运营效率。另一方面加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。优化营销策略，通过对竞品的场景和人群分析，制定更细分的营销策略，助力渠道爆款打造。

此外公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，以单店提升的方式深度展开业务工作同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，从选品配货、陈列标准、道具物料、业务打造形成刚需强功能和IP 系列化产品阵地，满足海外市场消费者多样化需求。

按产品分拆：书写工具Q4 转正，办公直销增长提速　　2025 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为24.24、32.46、33.01、9.84、150.48 亿元，同比分别为-0.2%、-6.49%、-7.57%、+13.76%、+8.80%；单Q4 看书写工具转正，办公直销业务增速亮眼。具体看书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别同比+6.4%/-6.4%/-9.2%/+29.0%/+14.6%。

    　　盈利能力：受费用影响，小幅回落

期间费用方面，2025Q3 公司期间费用率同比-0.9pct 至9.52%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.58pct/+0.26pct/-0.08pct 至5.80%/3.06%/0.08%/0.58%，费用率略降。

盈利能力方面，2025Q4 公司毛利率、净利率分别同比-1.24 pct、-0.42pct 至15.54%、5.02%。

公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。

    　　投资建议

我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。结合公司2025 年报，我们调整26-27 同时引入28 年盈利预测，预计26-28 年营收分别为277.71/304.65/329.02 亿元（26-27 前值为280.80/308.04 亿元），归母净利润分别为15.01/16.82/18.49 亿元（26-27 前值为15.84/17.51 亿元）， EPS 分别为1.63/1.83/2.01元（26-27 前值为1.72/1.90 元），对应2026 年4 月2 日26 元/股收盘价，PE 分别为16/14/13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期