海星股份(603115)公司深度报告：电极箔领军者 借技术东风启产业新航程

AI 数据中心对铝电解电容需求量快速上升引发电极箔需求激增，海星股份是核心受益企业。电极箔是铝电解电容器的核心部件，AI 数据中心PSU 对铝电解电容器的需求随机柜的功率提升而增加，因此对上游电极箔的需求也快速提升。

    　　海星股份是国内电极箔行业头部玩家，掌握高端电极箔核心腐蚀工艺，将显著受益于下游新增需求。

铝电解电容器用于滤波和储能，GB300 新增储能模块为2026 年核心需求增量，未来铝电解配置有望进一步提升。铝电解电容器在电子电路中的核心用途是滤波和储能，根据英伟达技术博客，GB300 的PSU 相比于GB200 新增了储能模块，其中铝电解电容器为核心组成部分，因此2026 年铝电解电容器需求量迅速上升。我们认为未来AI 服务器仍将保持以下发展趋势：PSU 功率持续上行、功率密度持续提升、动态负载波动加剧，对PSU 的滤波、储能要求更高，且会促进电容器朝高压化、小型化方向升级，因此未来PSU 中铝电解电容器配置规格有望进一步提升。

    　　电极箔被称为"铝电解电容器CPU"，占电容器成本比重高，腐蚀为核心工艺。

电极箔是铝电解电容器的主要成本来源，其中阳极箔占比较高，其生产过程中腐蚀技术和化成技术直接决定了铝电解电容器的容量、漏电流、使用寿命和可靠性等性能，是铝电解电容器产业链中技术含量与附加值最高的部分之一。

    　　我国高端电极箔对外依存度较高，掌握核心腐蚀技术的海星股份将显著受益。

我国铝电解电容器产业已实现中低端产品的完全自主供应能力，但是高端产品对外依存度仍然较高，国内掌握核心腐蚀技术的企业数量较少，海星股份作为具备全规格电极箔研发能力的企业，其超高比容低压电极箔产品打破了同类产品长期依赖进口的局面。

盈利预测与估值：我们预计海星股份2025-2027 年营业收入将分别达到23.38/30.11/38.14 亿元，归母净利润分别实现2.02/3.54/5.00 亿元，对应PE 为50.41x/28.82x/20.39x，首次覆盖，目标价为51.65 元，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI 数据中心电容器技术路线变化风险。