中国铝业(601600)：财报点评25年归母净利润同增2% 拟收购巴西铝业46%股份

公司2025 年归母净利润同比增加2.25%。公司2025 年实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74 亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64 亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09 亿元，同比+2.03%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02 亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48 亿元，同比-46.44%，环比-53.70%。

公司在2025 年计提资产减值损失35.25 亿元，较2024 年的27.53 亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270 元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约为46.32 亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025 年归母净利润的36.55%。

2025 年公司原铝产量同比提升6.18%。2025 年全年，公司实现氧化铝总产量2,186 万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735 万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451 万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642 万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量808 万吨（+6.18%），自产原铝外销量807 万吨（+6.18%）；煤炭产量1,372 万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172 亿kwh（+5.52%）。

板块业绩方面，2025 年公司氧化铝板块实现税前利润47.75 亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99 亿元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74 亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62 亿元（-13.02%）。

拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026 年1 月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89 亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42 亿雷亚尔，折合人民币约41.91 亿元。巴西铝业目前拥有3 座铝土矿山，年产铝土矿200 万吨，氧化铝产能80 万吨，电解铝产能43 万吨，下游铝加工产能21.5 万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。

    　　风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13 亿元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91 亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS 为1.32/1.38/1.48 元，当前股价对应PE 分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。