航发动力(600893)：民品业务持续拓展 看好航发长期成长

　　事件：2025 年公司实现营收463.31 亿元，同比-3.23%；归母净利润6.34 亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比-62.81%。

公司民品业务持续开拓，整体盈利能力保持稳定分产品看，公司航空发动机及衍生产品实现营收434.76 亿元，同比-3.37%，毛利率8.5%，同比-1.04pct，主要系客户需求变化，产品交付不及预期，新产品成熟度有待提升；外贸出口转包实现营收19.51亿元，同比-5.94%，毛利率20.61%，同比+0.89pct；非航空产品及其他实现营收2.32 亿元，同比+17.83%，毛利率25.61%，同比+7.2pct，主要是民品等业务增加，部分毛利高的产品收入增加。报告期内，公司毛利率9.12%，同比-0.94pct，净利率1.59%，同比-0.46pct。

    　　期间费用保持稳定，新增对燃机公司投资

期间费用端，公司研发/销售/财务费用分别为7.73/3.08/6.27 亿元，同比-22.28%/+5.11%/+37.35%，研发费用变动系受研发项目周期安排、投入节点等因素影响；财务费用变动原因一是带息负债规模增加，利息费用增加，二是受汇率变动影响汇兑损失增加。资产负债端，其他权益工具投资0.52 亿元，较期初+211.59%，系新增对燃机公司投资；合同负债54.99 亿元，较期初+22.59%，系收到客户预付款增加。

公司积极开拓通航动力、商用动力、民用燃机等领域报告期内，公司积极开拓军贸及通航市场。商用动力方面，完成长江系列发动机配套试制任务；通航动力方面，与多家客户签署AEP100、AEP60E、AES100 等产品合作协议或意向采购合同；大型涡扇发动机“秦岭”改型动力配装“九天”无人机实现顺利首飞；民用燃机方面，配装公司QD280 燃气轮机的太行25 燃气轮机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功。

投资建议：

我们预计公司26/27/28 年净利润分别为5.97/6.99/8.89 亿元，增速分别为-5.9%/17.2%/27%。考虑公司为覆盖全谱系航空发动机产品龙头企业，积极外拓民用燃机等领域，我们审慎给予公司12 个月目标价为58 元，维持买入-A 的投资评级。