东阳光(600673)：传统利润快速提升 AI智算共启新篇

　　业绩简评

2026 年4 月9 日公司披露25 年年报，全年实现营收149.3 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长-26.5%；实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比增长116.9%。其中，Q4 实现营收39.64 亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润-6.30 亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，同比盈转亏。

    　　经营分析

加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。2025 年公司确认股权激励费用减少利润1.58 亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.22 亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润9.55 亿元（YoY +154.6%），实现扣非净利润8.68亿元（YoY +165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25 年公司主业毛利率为19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25 年全年公司经营活动产生的现金流量净额13.1 亿元，同比增长130.42%，为公司后续AI 算力业务转型提供厚实安全垫。

收购字节系AIDC 领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。2026年3 月6 日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68 元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC 龙头，截至25 年底运营中的数据中心总IT 容量达799MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25 年实现收入64 亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节深度绑定，24 年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。

    　　液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI 算力高价值环节。

液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST 的智能直流供电系统方案。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。

考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公司2026-2028 年归母净利润至19.47/25.44/27.69 亿元，公司股票现价对应PE 估值为49/37/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

AI 业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。