航天彩虹(002389)：无人机业务稳步增长 聚焦主业蓄力新程

　　公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入29.30 亿元，同比增长14.16%；归母公司净利润为0.27 亿元，同比下降69.45%；基础每股收益0.03元。

四季度集中交付落地，无人机业务稳步增长。2025 年，公司实现营业收入29.30 亿元，同比增长14.16%；归母净利润2693.44 万元，同比-69.45%。

其中，第四季度单季实现营收14.08 亿元，占全年营收的48.06%，交付集中落地。分业务来看，无人机及相关产品营收18.38 亿元，同比+21.37%，收入占比提升至62.72%，主业集中度进一步增强；技术服务营收3.27 亿元，同比+73.29%，收入规模快速扩张；背材膜及绝缘材料营收3.62 亿元，同比-5.43%；光学膜营收3.67 亿元，同比-17.34%。分地区来看，公司国内收入实现18.56 亿元，同比+54.42%，毛利率5.61%，同比+0.96pct，内需订单显著放量；国外收入实现10.74 亿元，同比-21.30%，毛利率41.71%，同比+5.67pct，国际业务毛利率稳步提升，收入下滑主要受部分项目交付节奏影响。

盈利能力维持稳定，膜业务计提减值影响利润。2025 年公司整体毛利率为18.84%，同比-2.50pct。其中，无人机及相关产品毛利率25.76%，同比-1.41pct，保持相对稳定；技术服务毛利率13.15%，同比-23.14pct，主要系业务模式及成本结构变化所致；背材膜及绝缘材料毛利率-14.41%，同比-4.29pct，光学膜毛利率17.26%，同比-2.29pct，新材料业务持续承压，整体营业利润为-0.66 亿元，拖累业绩表现。公司计提资产减值损失0.89 亿元，其中商誉减值0.69 亿元，主要系对膜业务资产组计提减值，严重侵蚀当期利润。此外费用端，受汇率波动影响财务费用同比+202.25%至0.28 亿元，影响利润端表现。

资产结构持续优化，在手订单充足。公司报告期内主动优化资产结构，出售台州新材料产业园资产回笼资金，高效盘活资产，提升经营效率，降低管理成本。未来公司将继续有序推动新材料板块资产的整合优化，进一步聚焦资源于无人机核心主业。公司期末合同负债0.92 亿元，较年初大幅增长166.5%，反映在手订单充足；存货15.69 亿元，较年初增长50.23%；应收账款35.66亿元，较年初增长26.40%，但客户结构优质，信用风险可控。

无人机主业持续突破，看好军贸与国内增量需求。公司持续聚焦无人机主业，在关键技术攻关和新产品研发方面取得一系列重大突破，是目前国内军用无人机产品型谱最为齐全的企业。报告期内，公司CH-3 低成本型无人机采用敏捷开发模式完成研制并成功中标；CH-7 无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行。在出口领域，完成海外客户无人机紧急增订项目第一批物量交付，交付即投入作战；完成出口新签项目无人机生产试飞及国内培训工作，某国来华培训学员数量创单次出口培训规模纪录；响应一体化推介要求，将大型无人机和轻小型无人机融入作战体系并实现首单出口签约。国内市场方面，公司多款主力产品已批量装备国内序列，实现了对重点装备需求领域和用户的全覆盖，随着“十五五”装备建设的深入推进，内需增量订单有望持续落地。

维持“强烈推荐”投资评级：我们预测 2026-2028 年公司归母净利润分别为1.27 亿、1.71 亿、2.17 亿，，对应估值165.0X、123.1X、96.8X 倍，维持“强烈推荐”评级。