包钢股份(600010)首次覆盖：稀土资源再驱动 老牌钢企启新程

包钢股份：由传统“钢铁股”转型优质“资源股”的老牌国企。公司是我国重要的钢铁工业基地，具备1750 万吨铁、钢、材配套生产能力。同时，公司拥有白云鄂博铁矿西矿采矿权、尾矿库等资产，对上游铁矿、稀土等优质资源具有较强掌控能力。21 年来随着钢铁行业景气度下行，公司钢铁板块业务拖累公司利润，而主要为稀土资源开发的其他业务板块毛利贡献显著提升。市场担心，公司作为老牌钢企业绩受到钢铁板块影响显著，且市场怀疑公司由资源开发拉动的盈利能力的可持续性。但我们认为，稀土等资源品价格有望突破新高，且钢铁行业也有趋势反转预期，公司在“资源+钢铁”双轮驱动下，或迎来发展新周期。

稀土资源板块：价格上行具备空间，优质资源持续增益。全球稀土资源供给高度集中于国内，海外供给端刚性较强，下游新能源汽车、人形机器人的需求增长有望持续拉动稀土消费量。25 年以来在“逆全球化”趋势与地缘政治摩擦频发背景下，国内供给端管控升级，稀土作为关键“卡脖子”矿产资源的重要性愈发提升，稀土价格具备继续上行空间。公司控股股东包钢集团自有白云鄂博矿，白云鄂博矿是世界储量第一的稀土矿，平均品位约为5.6%，排名居于全球第五，资源禀赋较高，公司通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源。公司与北方稀土签订稀土精矿供应合同，每季度根据市场情况灵活调整稀土精矿售价，保障公司利润的同时强化与北方稀土的协同效应，充分受益稀土价格上行带来的利润。在稀土精矿价格仍有继续上行空间预期下，资源开发板块有望继续提升公司整体盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议

钢铁板块：行业存向好预期，板块待盈利复苏。近年来钢铁行业供过于求情况愈发显著，以低碳环保为导向优化产能或成供给侧减量趋势，此外需求侧工业领域用钢增长仍可期，消费结构整体有望持续优化。公司依托白云鄂博矿稀土和铁矿石资源优势，生产独有“稀土钢”新材料，并提升铁矿石自给率构筑差异化和成本优势。

在行业存趋势向好预期的条件下，公司钢铁板块有望受益实现利润增益。

我们预测25-27 年公司每股净资产为1.15、1.22、1.29 元。由于公司是钢铁企业且自有矿产资源，属于重资产公司，因此选用PB 法进行估值。根据可比公司2026 年PB 3X 估值，给予公司3.67 元目标价。综上，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示

全球宏观经济波动风险；海外稀土产能超预期释放风险；稀土价格波动影响公司估值的风险；铁矿石、焦煤等原材料波动风险；下游需求不及预期