紫金矿业(601899)2026年一季报点评：主营矿产品上产增利 业绩再创单季历史新高

　　事件：26Q1 公司实现营收985 亿元，同比+25%/环比+4%；归母净利润200.8亿元，同比+98%/环比+44%，扣非归母净利润184.6 亿元，同比+87%/环比+11%

铜、金继续上产增利，锂板块加速成为“第三增长极”：

产量: 26Q1 公司矿产铜/金产量为25.9 万吨/23.5 吨，环比+2%/-4%，同比-10%/+23%，产量目标完成度均为22%，铜板块扣除刚果（金）卡莫阿铜矿减产影响外，其余铜矿山均按照产量计划有序推进。此外，26Q1 实现当量碳酸锂产量1.6 万吨，环比+22%，受益于旗下西藏拉果措盐湖、阿根廷3Q 锂盐湖及湖南湘源锂矿建成投产后稳步提升产能。

单价: 26Q1 公司矿产铜销售单价环比+14%至8.4 万元/吨，矿产金销售单价环比+14%至1058 元/克，碳酸锂销售单价环比+68%至10.1 万元/吨。

成本: 26Q1 公司矿产铜单位销售成本2.7 万元/吨，环比-3%/同比+12%，矿产金单位销售成本276 元/克，环比-6%/同比+10%，碳酸锂销售成本环比-14%至3.9 万元/吨。公司继续深化“矿石流五环归一”等工程管理方法应用，推动科技创新与生产经营深度融合，巩固低成本高效益竞争优势。

利润: 26Q1 公司毛利润环比+23.7 亿元，其中矿产铜/矿产金/碳酸锂毛利分别环比+24/+27/+5 亿元，矿产品外其它业务抵消部分毛利增长。此外，其他增利项包括26Q1 投资净收益+公允价值变动损益环比+35.7 亿元，管理费用环比-11.2 亿元；减利项中营业税金及附加环比+9.2 亿元。

增量产能加速释放，开拓业绩成长空间：1）铜板块，巨龙铜矿二期自26 年1 月投产以来产能持续爬坡，Q1 产铜6 万吨，达产后年产铜将达30-35 万吨，26 年公司计划实现矿产铜120 万吨。2） 金板块，25 年新并购的加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿融入紫金管理体系后，正逐步释放产量， 26 年公司计划实现矿产金105 吨。3）锂板块，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计26 年6 月建成投产，公司预计26 年当量碳酸锂产量12 万吨。

投资建议：伴随铜/金/锂价格上行，以及公司各重点项目有序推进，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利853、995、1184 亿元， 同比+65%、+17%、+19%，当前股价对应PE 为11、10、8x， 维持“推荐” 评级。

风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中东冲突超预期的风险。