奥瑞金(002701)：并表夯实规模 盈利底部修复

奥瑞金发布25 年业绩快报和26 年一季报预告，公司2025 年营收与利润同步增长，主要受益于收购中粮包装后的并表效应。2025 年实现营业总收入240.65 亿元，同比增长76%；归母净利润10.14 亿元，同比增长28.26%；基本每股收益0.40 元。扣非归母净利润5.13 亿元，同比下降32.67%，主要受原材料成本及并购费用增加影响。2026 年一季度预计归母净利润4.5 至5.8 亿元，同比有所下降；扣非归母净利润3.0 至3.4 亿元，同比增长58%至80%。

收购中粮包装推动公司业务版图显著扩展，市场地位进一步巩固。2025年上半年金属包装产品及服务收入109.42 亿元，同比增长72%，占总收入93.31%。公司收购中粮包装，市场集中度进一步提升，供需格局的改善有望提高对客户的话语权，助力价格提升和盈利能力底部改善。

公司积极布局海外市场，根据25 年半年报，公司在东南亚和中亚投资建设二片罐产能，境外收入同比增长92.07%。

毛利率短期承压，期间费用因并购整合有所上升，但核心业务盈利已呈改善趋势。根据25 年半年报，2025 年上半年金属包装毛利率15.03%，同比下降4.54 个百分点，主要受并表及成本传导时滞影响。

25 年需求仍然存在一定压力，但后续有望通过议价能力提升带来的提价传导。根据三季度报告，前三季度期间费用14.47 亿元，同比增加5.43 亿元。2026 年一季度扣非归母净利润同比增长58%至80%。

盈利预测与投资建议： 预计25-27 年公司每股收益分别为0.41/0.45/0.53 元/股，公司收购中粮包装后市占率提升，议价能力增强推动盈利底部改善，海外产能释放打开成长空间，参考公司历史估值，23 年景气高点19-24xPE、24-25 年承压期10-15x，26 年并表效应落地，给予26 年15xPE 估值，合理价值6.76 元/股，给予"买入"评级。