国网英大(600517)2025年年报及2026年一季报点评：2025年产融双驱高增 26Q1短期业绩波动

事件：国网英大发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收119.55 亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润25.31 亿元，同比增长60.74%；2025 年ROE 为11.24%，较2024 年增长3.63pct。2026Q1公司实现营收24.65 亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.90 亿元，同比下滑35.44%；2026Q1ROE 为1.63%，较2025Q1 下降1.14pct。

    　　金融业务：2025 年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025 年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比-14.2%、-0.8%至4.8、32.6 亿元。

1）信托业务：2025 年英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入28.84 亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56 亿元，同比增长66.45%。据用益信托网排名，2025 年英大信托营收、净利润分列行业第6 位、第4 位，较上年分别提升5、2 位。截至2025 年末，英大信托管理资产总规模达到1.25 万亿元，较上年末增长13.14%。2）证券业务：2025 年英大证券实现营业总收入8.59 亿元，同比基本持平；实现净利润2.50 亿元，同比增长41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025 年英大证券实现经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。2025 年英大证券融资融券业务日均余额31.73亿元，较2024 年增长32.10%。2025 年末英大证券投顾管理资产规模52.26 亿元，同比增长4 倍。②自营业务，2025 年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。

电力装备业务：2025 年营收净利稳增，海外拓展提速：2025 年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17 亿元，同比+10.36%。

2025 年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额1.73 亿元，同比增长67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025 年置信电气全年实现营业收入81.23 亿元，同比增长10.14%；净利润1.55 亿元，同比增长3.72%。

2026Q1 归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1 国网英大公允价值变动收益为-5.29 亿元，较上年同期（2.03 亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1 信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1 公司手续费及佣金收入同比+4%至8.5 亿元，营业收入同比+18.4%至15.1 亿元）。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为23.6 亿元、25.6 亿元（前值分别为21.77 亿元、22.86 亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028 年公司归母净利润27.3 亿元，同比+6.8%。截至2026年4 月30 日，公司市值对应2026-2028 年PE 估值分别为14/13/12 倍。

国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。