美格智能(002881)：高算力模组占比提升 卡位端侧AI

　　业绩简评

2026 年4 月29 日公司发布2026 年一季报，实现营业收入9.28 亿元，同比-7.0%，环比+0.2%；归母净利润0.47 亿元，同比+0.8%，环比+57.9%。我们认为营收端小幅下滑主要受智能网联车业务单一大客户采购量下降影响，但产品结构升级已逐渐体现在利润端。

    　　经营分析

高算力模组占比提升，海外需求持续旺盛：公司以"通信+计算"一体化智能模组作为差异化亮点，5G 高算力智能模组在新能源车智能座舱领域保持领先。Q1 营收微降、利润环比高增系产品结构升级逻辑初步兑现。公司持续推进48TOPS 产品量产并向80TOPS 级迭代，全球首个在高算力AI 模组上部署端侧模型，已为各行业客户提供端侧模型部署与AI 应用开发支持。海外市场方面，2025 年公司境外收入同比大增74.5%，营收占比攀升至37.4%，日本、北美、欧洲客户的5G 产品已进入规模化批量发货阶段。我们持续看好公司在端侧AI 与智能汽车双赛道上的卡位稀缺性，高算力模组的占比提升将系统性抬升公司的营收质量与估值中枢。

前瞻卡位端侧AI，投资建设南通项目：4 月公司公告拟投资3 亿元在南通建设“AI 研发及先进制造产业基地”，聚焦高算力AI 模组、ASIC 服务器、高算力车载SIP 模组等方向。该布局将加速产品线从传统模组向高附加值AI 算力模组延伸。公司1Q 经营现金流净额-1.92 亿元，我们认为系对存储芯片主动战略备货，在 5GA、5G Redcap、AI+5G 融合等方向加大投入：存货同比+86.3%至13.09 亿元，预付款项同比+208.3%至0.89 亿元。我们认为伴随下半年高算力模组及AI 终端产品进入规模交付，存货将逐步转化为收入，现金流亦有望同步改善。费用端的研发及销售投入前置同样是成长型公司在战略扩张期的典型特征，下半年订单转化后将摊薄费用率，利润弹性有望释放。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为50.45/62.97/75.57 亿元，归母净利润为2.31/3.21/3.93 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为50.8/36.5/29.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示