伊利股份(600887)：强者恒强 龙头展现经营韧性

　　事项：

公司发布2025 年年报， 2025 年实现营业总收入1159.31 亿元， 同比增长0.13%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%。拟向全体股东每股派发现金红利0.90 元（含税）。公司同时发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入 348.25 亿元 ， 同比增长 5.47% ； 归母净利润 53.95 亿元， 同比增长10.68%。

    　　平安观点：

主营业务稳健，龙头地位稳固。分产品来看，公司2025年液体乳业务实现营业收入704.22亿元，同比下降6.11%，但整体市场份额依然稳居行业第一。奶粉及奶制品业务实现营业收入327.69 亿元， 同比增长10.42%，其中婴幼儿奶粉零售额市场份额提升至18.3%，位居全国零售额市场份额第一，成人奶粉零售额市场份额提升至25.0%，稳居市场第一。冷饮业务实现营业收入98.22亿元，同比增长12.63%，冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一。

    　　华北地区营收占比最高，直营渠道增速较快。分区域来看，2025年华北/华南/ 华中/ 华东/ 其他地区分别实现收入

324.66/280.23/212.31/164.32/163.93 亿元， 分别同比变动+0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/+10.92%。分销售模式来看，经销模式实现营收1103.08亿元，同比下降0.44%；直营模式实现营收42.37亿元，同比增长27.43%。

财务估值与预测： 根据公司2025年报及2026一季报，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为122.85亿元（前值为116.37亿元）、133.52亿元（前值为127.11亿元）、143.52亿元（新增），EPS分别为1.94元、2.11元、2.27元。对应4月29日收盘价的PE分别为13.7、12.6、11.7倍。公司坚持以消费者为中心，提速技术与产品创新步伐，加快全产业链数智化转型，持续构建坚实的业务基础　　，促进业务高质量发展。维持“推荐”评级。

风险提示：1）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期；3）乳制品需求不及预期风险：消费者消费习惯变化、人口结构变化等都会导致乳制品的需求减少。