柏诚股份(601133)：新签订单结转仍需时间周期

柏诚股份发布一季报，2026 年Q1 实现营收8.60 亿元（yoy-17.10%、qoq+0.34%），归母净利3108.11 万元（yoy-29.68%、qoq-56.96%），扣非净利2974.38 万元（yoy-29.55%），收入及归母净利同比均有下降，主因一季度主要执行25 年末在手订单；26Q1 主要新签订单的尚处于前期准备和开工阶段，项目尚未进入密集执行期，对当期收入的贡献占比约为 7%，占比贡献较低，后续我们预计随着新签订单步入执行阶段，经营业绩或逐季度走高。考虑到AI 需求旺盛叠加国产替代推进加速投资落地，公司25Q1订单已迎高速增长，且境内半导体洁净室产业竞争格局有望迎来改善，维持“买入”。

    　　Q1 毛利率同比延续改善，费用率略有增加

26Q1 公司综合毛利率为11.94%，同比+1.67pct、环比-3.26pct，同比提升主要系公司持续推进“提质增效”行动，改善经营效率和质量，环比下降或主因一季度为施工淡季，节假日对订单结转节奏造成影响，而部分项目执行成本相对刚性。26Q1 公司期间费用同比+13.4%至0.53 亿元，期间费率同比+1.66pct 至6.18% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.0%/4.8%/0.08%/0.30%，同比+0.2/+1.0/-0.1/+0.6pct，销售、管理费用提升，或主因一季度新签订单规模较大，相关费用相应增长；财务费率增加，或主因一季度汇率波动造成汇兑损失影响。

前4 月新签订单快速增长，经营回款短周期波动26Q1 经营活动现金流净额-8.0 亿元，同比多流出1.22 亿元，收现比/付现比分别为65.4%/162.0%，经营活动回款短周期下降，导致应收账款坏账准备计提同比增加626 万元。26Q1 公司综合归母净利率为3.62%，同比-0.65pct、环比-4.81pct，同环比均有下降，除毛利率、期间费用、减值等因素外，公司分子级过滤耗材业务处于客户验证及订单逐步导入阶段，均暂未实现盈利，一季度合计亏损同比增加296 万元。受下游半导体、新型显示等电子产业投资扩容影响，26 年1 - 4 月28 日新增合同额（不含税）43.25亿元，已超2025 全年新签，境内半导体及泛半导体产业订单占比80.33％。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润为/至4.17/5.77/7.67 亿元（三年复合增速为55.18%），对应EPS 为0.79/1.09/1.45 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为33x，考虑到德国、中国台湾系竞争对手阶段性战略重心转移至海外市场，公司境内市占率及盈利能力有望迎来提升，给予公司26年40 倍PE 估值，维持目标价为31.6 元。