三全食品(002216)：2026年一季报点评：环比加速 成长可期

　　本报告导读：

    　　Q1 收入环比加速增长，新渠道、新产品势能下，后续成长可期。

    　　投资要点：

投资建议： 维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为0.67/0.72/0.77 元（2026-2027 年前预测值为0.62/0.69），公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期，给与一定估值溢价，给予公司2025 年25 倍PE，目标价16.75 元（前目标价为15 元），维持“增持”评级。

26Q1 收入增长环比提速。25Q4 收入为15.41 亿元、同比+2.21%，扣非归母净利润为1.03 亿元、同比+0.71%，26Q1 收入为24.53 亿元、同比+10.58%，扣非归母净利润为1.95 亿元、同比+18.79%。Q1收入增长环比加速，我们预计主要系消费复苏、春节错期、公司多渠道发力的综合影响所致。分红率上，25 年由24 年的48.64%提升至92.35%。

利润率有所修复。26Q1 毛利率同比+0.21pct 至25.54%，26Q1 销售/管理/财务费用率分别同比-0.06/-0.16/-0.35pct 至11.91%/2.38%/-0.27%，最终26Q1 扣非归母净利率同比+0.55pct 至7.95%。

25 年调制食品收入同比+11.8%。25 年零售及创新市场收入51.98 亿元，同比+0.21%，餐饮市场收入13.43 亿元，同比-7.08%。25 年分品类收入/增速，米面54.01 亿元/-3.53%，调制食品9.76 亿元/+11.8%，冷藏及短保类0.89 亿元/-3.44%。25 年分渠道收入/增速，经销48.35亿元/-3.29%，直营12.43 亿元/+3.38%，直营电商3.88 亿元/+7.08%。

25 年经销商数量净减少606 家至3589 家，单个经销商的收入贡献提升，渠道质量得以优化。另外，25 年明确肉制品为第二成长曲线，组建肉制品事业部，升级产品、提升利润率，收入有所恢复。

重塑渠道管理与产品研发。2025 年公司在直营管理模式上，将区域管理升级为“总对总”模式，提升服务能力。在商超调改趋势下，重点布局商超烘焙熟食区，并推出多款商超定制产品，利润率持续改善。产品推新上，强化消费者洞察，搭建差异化产品矩阵，品质提升的同时保持高质价比，新品收入实现快速增长。对于2026 年，我们预计在新渠道、新产品的推动下，公司有望延续成长。

    　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。