味知香(605089)：尝试新店型 拓展新业务

事件：味知香公布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入7.02 亿元，同比+4.48%；归母净利润0.69 亿元，同比-21.46%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-32.75%。其中，25Q4 单季度实现营业收入1.71 亿元，同比+6.16%；归母净利润0.16 亿元，同比-19.95%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-29.62%。26Q1 单季度实现营业收入1.76 亿元，同比+1.54%；归母净利润0.23 亿元，同比+16.51%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比+21.57%。

拓展商超渠道，探索门店新业态。分渠道看，26Q1 加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道分别实现营业收入0.91/0.13/0.18/0.49 亿元，同比-1.58%/-3.12%/+9.03%/+6.40%。门店业务方面，公司加强下沉市场的布局，原有门店持续推进老店升级改造计划，对装修陈列、产品矩阵等方面进行优化，协助门店开展新媒体运营、拓展线上业务。门店店型逐步实现从传统农贸市场场景向社区店等多种消费场景的拓展。此外，公司设立“靖哥哥”熟食品牌，通过现炒模式拓展消费场景，目前测试门店经营情况良好，单店模型持续优化，26H2 有望开放加盟。

连锁B 端方面，公司与原有客户加强合作力度，推进新市场拓展；并陆续开拓新商超客户，经营表现有望实现稳健增长。团餐方面，公司项目进展顺利，业务范围逐步扩大，全年有望带来新增量。分品类看，26Q1 肉禽/水产类产品分别实现营收1.17/0.48 亿元，同比+4.99%/-1.63%；其中牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类收入分别同比+5.19%/+4.95%/+6.22%/ -10.57%/-0.70%/-2.56%。

26Q1 毛利率同环比修复，盈利能力有所改善。毛利率方面，2025 全年/25Q4/26Q1 公司毛利率分别为20.63%/18.65%/24.57%；26Q1 同比+1.72pcts，环比+5.93pcts，公司前期对部分C 端产品的调价成效已有所显现。费用端，2025全年/25Q4/26Q1 销售费用率分别为4.73%/4.45%/4.36%； 26Q1 同比+0.07pcts，环比-0.09pcts。2025 全年/25Q4/26Q1 管理费用率分别为6.49%/7.17%/6.36%；26Q1 同比-0.21pcts，环比-0.81pcts。综合来看，2025 全年/25Q4/26Q1 公司归母净利率分别为9.79%/9.25%/12.94%； 26Q1 同比+1.66pcts，环比+3.69pcts。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司原有门店仍处于改造升级阶段，新业态拓店节奏有待观察，我们下调2026-2027 年归母净利润预测至0.95/1.07 亿元（较前次下调10.8%/10.4%），新增2028 年归母净利润预测为1.17 亿元。对应2026-2028 年EPS 为0.69/0.77/0.85 元，当前股价对应P/E 分别为39/35/32倍。公司在C 端预制菜及菜场渠道有较好市场地位，未来仍具备成长空间，维持“增持”评级。