同仁堂(600085)：产品矩阵逐渐丰富 研发投入持续加强

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：营业收入46.64 亿元，同比-11.59%；归母净利润4.71 亿元，同比-19.07%；归母扣非净利润4.70 亿元，同比-19.15%，符合我们预期。

    　　发展趋势

1Q26 公司收入和归母净利润环比改善。1Q26 公司收入环比增长18.1%；归母净利润较上季度增加4.59 亿元；毛利率为41.7%，环比增加2.1 个百分点。公司成本费用管控持续深化，运营质量与资产质量稳步提升。1Q26 经营活动产生的现金流量净额为9.42 亿元，同比增长13.20%，提质增效成效良好。截至2026 年3 月31日，公司归属于上市公司股东的所有者权益为140.85 亿元，较上年末增长3.1%。

持续加强科研创新。1Q26 公司研发费用为0.52 亿元，同比增长41.6%。根据公司官网，公司持续挖掘经典名方价值，聚焦牛黄清心丸、乌鸡白凤丸、养血荣筋丸等核心品种的新用途拓展，1Q26累计申请6 项应用发明专利并已获得受理；温胆汤颗粒已向国家药品监督管理局药品审评中心提交注册申请并获受理。创新药研发顺利推进，芪参颗粒进入Ⅱ期临床，探索心衰治疗新方案；针对灵芝姜黄复方活血安神胶囊，同仁堂国药联合香港高校开展代谢相关脂肪性肝病早中期干预研究，探索该疾病的中医药治疗路径。

持续深化营销体系改革，推进数智化研发建设。公司加强渠道、库存、产品流通、终端动销等各方面管理，深度挖潜市场和提高内部运营管理能力，稳步推进“三大发展战略”。此外，根据公司官网，其开展“人工智能中药新药开发平台基础能力建设”项目，构建以十万级方剂为核心的数据库；利用人工智能，融合生物医学与中药科研数据，将构筑通过人用经验数据来验证品种优势的技术框架。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026 年和2027 年净利润预测，分别为13.1 亿元和14.4 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率29.0 倍/26.4 倍。

    　　我们维持跑赢行业评级，维持目标价39.0 元，对应2026/2027年40.8 倍和37.1 倍市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

    　　风险