新乳业(002946)：低温增长 盈利亮眼

事件：2026Q1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.4/1.9/1.9 亿元，分别同比+8.3%/+39.9%/+35.7%。26Q1 低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数。

    　　毛利率提升，盈利持续改善。26Q1 公司毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主要系供应链效率提升带动。26Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为17.13%/3.

45%，同比+0.12/-0.09pct。同时，报告期间公司联营企业投资收益同比增加、淘汰牛只的销售价格同比提升，投资收益/资产减值损失/资产处置收益分别同比减亏653.2/1184.7/813.6 万元，公司实现归母净利率6.56%，同比+1.48pcts。

现金流表现亮眼，合同负债稳定略增。2026Q1 公司经营性现金流量净额为2.86 亿元，同比增长77.2%，经营现金流增长势头明显。公司实现销售回款29.73亿元，同比+9.73%，回款增速略快于收入，呈现良性增长。截至2026Q1 末，公司合同负债为2.8 亿元，同比+2.43%。

新品叠加新渠道，贡献全年增长。公司坚定执行“鲜立方战略”，一季度低温鲜奶和低温酸奶持续增长，产品上公司推出活润系列新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯，进一步丰富产品矩阵。渠道上公司非常重视新渠道的开拓，会员店、零食量贩店、线上即使零售等新渠道均有布局且取得不错表现。

投资建议：低温延续新增长，盈利能力再提升。26Q1 低温业务延续双位数增长、常温有望回暖，毛利率改善叠加资产处置与投资收益释放利润弹性；中期凭借奶源与冷链优势，结构优化有望持续，盈利提升与收入加速增长可期。我们预计26-28 年公司EPS 为1.02/1.19/1.37 元，维持“买入”评级。