中煤能源(601898)：Q1业绩韧性凸显 煤化工景气上行可期

Q1 业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 公司实现营业收入341.9 亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4 亿元，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5 亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47 亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%； EPS 分别为1.22/1.27/1.38 元； 对应当前股价PE 为15.4/14.7/13.6 倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复2026 年Q1 煤炭量缩价稳：2026Q1 年公司自产商品煤产量3,017 万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602 万吨，同比-12.7%。其中自产煤销量2,970 万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343 万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289 万吨，同比大幅增长1,011.5%。2026 年Q1 公司自产商品煤平均售价496 元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465 元/吨，同比+2.4%，炼焦煤内销均价991 元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497 元/吨，同比+2.3%，国内转销煤均价509 元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1 公司自产商品煤单位销售成本278.76 元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026 年Q1 煤炭业务实现毛利66.05 亿元，同比下降11.4%。尿素业务量价齐升，2026 年Q1 销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。

    　　推进重点项目建设，高分红政策有望延续

（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026 年底投产，新疆苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计2026 年底投产，山西里必煤矿（400 万吨/年）预计2027 年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。

（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025 年度末期股息每股0.217 元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166 元，2025 年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。