恒林股份(603661)2025年报及2026年一季报点评：公司跨境电商高速成长 25Q4一次性计提大额减值后有望轻装上阵

　　事件：

公司发布2025 年报和2026 年一季报。公司2025 年实现收入116.8 亿元，同比+5.9%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-37.7%，其中1Q/2Q/3Q/4Q2025 分别实现营收26.5/26.9/31.4/31.9 亿元，同比+12.7%/+9.9%/+4.4%/-0.9%，实现归母净利润0.5/1.3/1.0/-1.1 亿元。1Q2026 公司实现营收32.2 亿元，同比+21.3%，实现归母净利润5898 万元，同比+13.7%。

    　　点评：

跨境电商业务持续高速增长，驱动公司单季收入再创新高：2025 年，分产品看，公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料/综合家居地板分别实现收入28.3/15.0/8.9/12.2/52.2 亿元，同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%。受分类口径调整影响，2025 年公司办公家具业务表观收入同比有所下滑。分业务模式看，公司大宗/线上业务分别实现收入59.4/57.3 亿元，同比-11.0%/+32.4%。

1Q2026，公司跨境电商业务实现收入约16 亿元，同比增长50%以上；代工业务实现收入约16 亿元，同比保持稳定。

    　　公司坚持“制造出海与品牌出海”双轮驱动战略，2025 年公司OBM 业务营收占比已达58.9%，同比提升5.1pcts。

Q4 一次性计提大额减值后有望轻装上阵，一季度毛利率已明显提升：2025 年公司毛利率为18.5%，同比-0.1pcts；归母净利率为1.4%，同比-1.0pcts。分产品看，2025 年，公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料/综合家居地板毛利率分别为22.9%/23.3%/19.0%/12.4%/16.2%，同比+0.9/+3.0/+0.4/-2.7/+0.5pcts。

2025 年公司归母净利率同比下滑，主要原因系：一方面，公司主动收缩厨博士业务，2025 年针对厨博士相关资产计提减值准备1.19 亿元，预提相关费用0.19 亿元；另一方面，2025 年公司汇兑损失约0.15 亿元，相较2024 年汇兑收入0.62 亿元增加0.77 亿元的损失。

    　　1Q2026 公司毛利率为18.7%，同比+2.5pcts。公司电商业务降低了促销力度，毛利率同比明显提升，拉动公司整体毛利率同比提高。

2025 年公司期间费用率为14.0%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/3.9%/1.8%/1.0%，同比+0.3pcts/持平/-0.3/+0.6pcts。公司财务费用率提高主要原因系汇兑损失增加所致。1Q2026 公司期间费用率为15.8%，同比+2.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.5%/1.3%/2.3%，同比+1.4/-0.1/-0.4/+1.7pcts。

跨境电商业务高速成长，利润弹性有望快速释放：考虑到人民币升值导致的汇兑损失、以及美伊冲突引发的原材料价格上涨，我们下调2026-2027 年归母净利润分别至3.6/4.5 亿元（下调幅度为29%/30%），并新增2028 年归母净利润预测为5.8 亿元，折合EPS 分别为2.62/3.26/4.17 元，当前股价对应PE 分别为12/9/7 倍。

公司为国内百亿收入办公家具龙头，一方面，厨博士资产减值计提完毕后，公司轻装上阵，资产质量得以进一步提升；另一方面，公司跨境电商业务保持高速增长，且毛利率处在逐步修复回升的趋势中，公司利润弹性较高，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政策波动风险，汇率波动风险。