华阳股份(600348)：量增有望持续 看好业绩释放

　　华阳股份于2026 年4 月26 日发布2025 年报与2026 年一季度报告：

2025 年，公司实现营业收入214.44 亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01 亿元，同比下降23.70%；经营活动产生的现金流量净额31.79 亿元，同比下降8.84%。基本每股收益0.43元/股，同比下降27.12%；加权平均ROE 为5.64%，同比下降2.12pct。

2025Q4 公司实现营业收入44.89 亿元，同比下降30.50%，环比下降21.47%；归母净利润5.79 亿元，同比增长42.65%，环比增长69.51%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长17.03%，环比增长24.41%。

2026Q1 公司实现营业收入49.26 亿元，同比下降15.33%，环比增长9.73%；归母净利润4.84 亿元，同比下降18.98%，环比下降16.46%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比下降24.11%，环比增长11.19%。

煤炭业务：煤价下行盈利承压，产能释放驱动产销增长? 2025 年，公司实现原煤产量4161 万吨，同比增长8.44%；商品煤销量3960 万吨，同比增长11.42%；煤炭综合售价453.29 元/吨，同比下降20.06%；煤炭单位销售成本260.18 元/吨，同比下降23.25%；煤炭销售单位毛利193.11 元/吨，同比下降15.32%。

2025Q4，公司实现原煤产量1046 万吨（同比增长8.64%，环比增长0.67%）；商品煤销量880 万吨（同比下降1.77%，环比下降23.61%）；煤炭综合售价465.34 元/吨（同比下降19.10%，环比增长7.88%）；煤炭单位销售成本164.20 元/吨（同比下降50.42%，环比下降42.40%）；煤炭销售单位毛利301.14 元/吨（同比增长23.41%，环比增长105.88%）。

2026Q1，公司实现原煤产量1027 万吨（同比增长3.38%，环比下降1.80%）；煤炭综合售价457.61 元/吨（同比下降10.54%，环比下降1.66%）；煤炭单位销售成本261.21 元/吨（同比下降10.61%，环比增长59.08%）；煤炭销售单位毛利196.40 元/吨（同比下降10.45%，环比下降34.78%）。

产能释放提速驱动规模扩张。公司围绕优质产能持续推进布局优化与合规释放，通过采掘衔接优化、机械化水平提升及生产调度强化，实现各矿井安全高效运行，规模效应逐步显现。分项目看，七元公司煤矿（500 万吨/年）转入生产、榆树坡煤矿（500万吨/年）完成产能核增，叠加泊里公司煤矿（500 万吨/年）即将进入联合试运转阶段，公司在产核定产能将提升至4590 万吨/年，为后续产量增长提供支撑。

新材料布局加速落地，碳纤维实现高端突破。公司稳步推进钠离子电池及高性能碳纤维产业化进程，其中钠离子电池已在应急电源及工商业储能等场景实现商业化应用，产业化路径逐步清晰；高性能碳纤维方面，公司T1000 级产品项目已于2025 年11 月建成投产，采用自主研发的干喷湿纺及一步法合成工艺，成功打破国外技术壁垒。产品已切入航空航天、高端装备、风电叶片及氢能储运等高端领域，并与多家行业龙头建立合作关系，高附加值属性逐步兑现，有望培育新的业绩增长极。

现金分红比例50.20%。2026 年4 月26 日，公司发布《2025 年度利润分配方案公告》，宣布2025 年拟派发现金股利0.237 元/股，现金分红金额达到8.55 亿元，现金　　分红比例为50.20%。以2026 年4 月30 日的收盘价10.45 元为基础，测算股息率为2.27%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价有望持续上行，我们调整2026-2027 年盈利预测， 并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为248.54/270.11/300.84 亿元，实现归母净利润分别为23.65/26.24/27.63 亿元（2026-2027 年原预测值为20.59/24.24 亿元），每股收益分别为0.66/0.73/0.77 元，当前股价10.45 元，对应PE 分别为15.9X/14.4X/13.6X，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。