平煤股份(601666)：26Q1成本抬升压制盈利 煤价上行业绩增长可期

　　平煤股份于2026 年4 月29 日发布2025 年报及2026 年一季度报告：

2025 年，公司实现营业收入205.32 亿元，同比下降32.20%；归母净利润2.31 亿元，同比下降89.87%；扣非归母净利润3.22 亿元，同比下降85.85%（主要系煤价下行且营业外支出增加）；经营活动产生的现金流量净额15.05 亿元，同比下降73.70%。

基本每股收益0.0935 元，同比下降89.99%；加权平均ROE 为1.04%，同比下降8.48pct。

2025Q4，公司实现营业收入57.16 亿元（同比下降17.90%，环比增长21.73%）；归母净利润-0.48 亿元（同比下降120.34%，环比下降321.73%）；扣非归母净利润-0.16亿元（同比下降106.90%，环比下降128.70%）。

2026Q1，公司实现营业收入63.38 亿元（同比增长17.37%，环比增长10.89%）；归母净利润1.20 亿元（同比下降20.85%，环比扭亏为盈）；扣非归母净利润1.44 亿元（同比下降18.11%，环比扭亏为盈）。

    　　煤炭业务：25 年煤价下行盈利承压，26Q1 成本抬升压制盈利

产销量方面，25 年产销双降，26Q1 明显回升。2025 年公司煤炭业务实现商品煤产量为2506 万吨，同比下降5.43%；商品煤销量为2441 万吨，同比下降7.57%。其中，自有商品煤销量为2135 万吨，同比下降3.44%。2025Q4 公司煤炭业务实现商品煤产量为541 万吨（同比下降14.43%，环比增长5.65%）；商品煤销量为624 万吨（同比下降1.46%，环比下降3.12%）。其中，自有商品煤销量为542 万吨（同比增长8.70%，环比下降12.08%）。

2026Q1 公司煤炭业务实现商品煤产量为735 万吨（同比增长5.00%，环比增长35.87%）；商品煤销量为752 万吨（同比增长21.49%，环比增长20.59%）。其中，自有商品煤销量为688 万吨（同比增长33.85%，环比增长27.02%）。

价格与成本方面，25 年煤价下行盈利承压，26Q1 成本抬升压制盈利。2025 年商品煤价格为727.95 元/吨，同比下降28.36%；商品煤平均成本为569.59 元/吨，同比下降21.16%；商品煤平均毛利为158.36 元/吨，同比下降46.07%。2025Q4 商品煤价格为741.21 元/吨（同比下降23.11%，环比增长15.53%）；商品煤平均成本为544.94元/吨（同比下降26.02%，环比增长8.43%）；商品煤平均毛利为196.27 元/吨（同比下降13.65%，环比增长41.21%）。

2026Q1 商品煤价格为761.03 元/吨（同比增长1.17%，环比增长2.67%）；商品煤平均成本为635.43 元/吨（同比增长5.57%，环比增长16.60%）；商品煤平均毛利为125.60 元/吨（同比下降16.42%，环比下降36.01%）。

现金分红比例60.62%。2026 年4 月29 日，平煤股份发布《2025 年度利润分配方案公告》，宣布2025 年拟派发现金股利0.06 元/股（含税），现金分红金额达到1.40 亿元，现金分红比例达到60.62%。以2026 年4 月30 日的收盘价8.62 元为基础，测算股息率为0.70%。

盈利预测、估值及投资评级：根据公司2026 年生产经营计划，且考虑煤炭价格有望上行，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为230.00/236.41/243.12 亿元， 实现归母净利润分别为14.47/15.31/15.81 亿元（2026-2027 年原预测值为8.44/9.58 亿元），每股收益分别为0.59/0.62/0.64 元，当前股价8.62 元，对应PE 分别为14.7X/13.9X/13.5X，维持“增持”评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。