伊利股份(600887)：多点开花 26Q1液奶同比转正

事件： 2025 年全年营业总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别1159.3/115.7/110.7 亿元，分别同比+0.1%/+36.8%/+84.1%，全年现金分红总额87.3 亿元，分红比例为75.5%，分红和回购合计比例77.6%；2026Q1 单季营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为348.2/53.9/53.3 亿元， 分别同比+5.5%/+10.7%/+15.1%。

2026Q1 液奶收入同比转正，其他品类稳健增长。公司2025 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别为704.2/327.7/98.2/15.3 亿元，分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。（1）常温液体乳多渠道实现零售额市场份额行业第一，低温液态奶线上渠道同比增长同比增幅40%以上；（2）婴幼儿奶粉、成人营养品、奶酪2C、餐饮专业客户2B 业务均实现一定增长；（3）公司持续培育包装茶饮、矿泉水等产品，带动其他产品翻倍以上增长。2026Q1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%。分区域看，华北/华南/华中/华东/其他分别同比+8.0%/+2.7%/+7.2%/+4.2%/+2.9%。

截至报告期末， 公司华北/ 华南/ 华中/ 华东/ 其他地区拥有4,968/5,208/3,624/2,887/1,345 家经销商，同比分别净+104/-425/-55/-33/+349家。

高质量增长，盈利能力持续提升。2025 年毛利率/净利率分别为34.6%/9.9%，分别同比+0.7/+2.6pct，销售费用率/管理费用率分别为18.6% /4.1%，分别同比-0.4/+0.2pct。2026Q1 盈利能力持续提升，毛利率/净利率分别同比+0.7/+0.6pct，销售费用率/管理费用率分别同比-0.2/-0.1pct。

投资建议：在需求和供给双向改善的影响下，预计2026 年国内原奶供需形势较2025 年向好。公司以消费者为核心，构建完善的品牌体系，支撑稳健经营；同时承诺2025–2027 年分红率不低于75%，高分红提供确定性回报与安全边际。

    　　我们预计26-28 年公司EPS 为1.96/2.10/2.24 元，维持“买入”评级。