恒瑞医药(600276)：肿瘤与慢病高速增长 出海加速兑现

　　核心观点

经营业绩稳健，创新药持续高速增长。2026Q1公司实现营收81.41亿元（同比+12.98%），归母净利润22.82亿元（同比+21.78%），扣非归母净利润21.72亿元（同比+16.59%）。业绩高增来自于创新药板块的快速放量：创新药销售收入45.26亿元（同比+25.75%），占药品销售收入比重达61.69%，其中抗肿瘤药收入33.13亿元（同比+11.63%），非肿瘤创新药收入12.13亿元（同比+92.13%），非肿瘤领域的高速增长成为创新药板块增长的重要增量来源。驱动产品结构持续优化。

高强度研发投入驱动管线快速推进，创新成果密集落地。公司一季度研发投入22.24亿元，营收占比27.32%。我们认为，公司创新转化效率处于行业领先地位：近期公司3款创新成果获批，包括全球首款PD-L1/TGF-βRII双抗瑞拉芙普a、HER2ADC瑞康曲妥珠单抗新增乳腺癌适应症、海曲泊帕乙醇胺片新增重型再障一线适应症；8项NDA获受理，覆盖肿瘤、慢病等多疾病领域。在近期举办的AACR会议上，公司重磅ADC产品瑞康曲妥珠单抗更新二期数据，TCE、三抗等多款早研产品入选LBA。在ASCO学术会议上，Nectin-4ADC、HER2ADC、卡瑞利珠单抗在内的多款产品获得口头汇报，预计于5月29日至6月2日相继披露数据，全球学术影响力与创新竞争力持续提升。

NewCo模式里程碑落地，全球化布局加速推进。一季度公司确认对外许可收入7.87亿元，主要来自于GSK合作项目，BD常态化将持续驱动业绩增长。更重要的是，公司的NewCo合作伙伴Kailera（KLRA）成功在纳斯达克上市。公司于2024年5月向KLRA授权GLP-1产品组合，公司获得里程碑付款以及KLRA部分股权。KLRA上市标志着公司New-Co出海模式成功验证，减重产品的全球开发将加速推进，创新管线迎来全面收获。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2026-2028年EPS为1.41、1.49、1.88元。根据PE估值法及可比公司估值水平，维持上次估值水平，给予公司2026年46倍市盈率，对应目标价为64.86元，维持“买入”评级。

    　　风险提示