贵州轮胎(000589)：轮胎主业经营稳健向好 海外产能打开长期增长空间

　　事项：

公司发布2025 年度报告和2026 年一季报，2025 年公司营收109.46 亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20 亿元，同比上升0.74%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降0.72%。2026Q1 营收26.87 亿元，同/环比上升6.32%/减少10.12%；归母净利润1.80 亿元，同/环比上升172.57%/增加5.98%；扣非归母净利润1.64 亿元，同/环比上升163.19%/增加0.17%。

    　　评论：

轮胎主业稳健增长，海外业务加速放量贡献盈利弹性。据2025 年报，1）轮胎销售业务实现收入108.70 亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10pcts；2025 年轮胎产量958.83 万条，同比下降0.24%，销量964.62 万条，同比增长0.46%，实现收入109.46 亿元，销售均价1134.72 元/条。2）国外公司业务实现收入49.87 亿元，同比增长13.47%，毛利润11.44 亿元，毛利率22.93%。其中越南公司完成轮胎产量250.12 万条，轮胎销售254.48 万条，实现营业收入22.13 亿元，净利润3.23 亿元。

盈利能力稳中略升，费用结构分化。1）2025 年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37pcts；归母净利率5.66%，同比下降0.09pcts。2）销售费用率4.27%，同比下降0.11pcts，管理费用率3.01%，同比下降0.06pcts，财务费用率1.32%，同比上升1.09pcts，研发费用率3.51%，同比下降0.13pcts。

分红稳健推进，产能扩张加速落地。1）2025 年公司拟每10 股派现0.90 元（含税），合计分红1.39 亿元，对应分红比例22.48%，股东回报保持稳健。2）产能扩张持续推进：越南年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目及扎佐年产38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设。其中，越南项目已于2025年7 月10 日实现首胎下线，并于2026 年1 月27 日完成首柜发货，标志海外产能逐步进入兑现阶段。3）巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目，贵阳工厂于2025 年1 月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号，产品竞争力与行业认可度进一步提升。

投资建议：主业稳健叠加海外放量，盈利弹性逐步释放，维持“强推”评级。

公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，公司成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性。我们预计公司2026–2028 年归母净利润分别为7.30/9.40/10.49 亿元（26/27 年前值为8.06/10.24亿元，新增28 年预测），对应EPS 为0.47/0.60/0.67 元。参考可比公司估值水平及公司历史估值，给予公司2026 年14 倍PE，对应目标价6.58 元/股。考虑公司海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级带来的盈利改善空间，维持“强推”评级。