东阳光(600673)：打造核心产业链推动整体向AI全产业链高科技公司升级

　　事件：

2026 年一季度，东阳光实现营业收入42.49 亿元，同比增长26.95%；2026 年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用 1.76 亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权公允价值变动损失 0.57 亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长 22.50%，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。

    　　AI 算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸

AI 算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025 算力发展报告》，截至2025 年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085 万标准机架，智算规模达788 EFLOPS。公司正推进发行股份收购东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。

秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025 年底，运营中的数据中心总IT 容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。

    　　液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。

随着AI 服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通信研究院测算，2024 年我国智算中心液冷市场规模为184 亿元，预计2029 年将达到约1300 亿元。公司全资子公司东阳光液冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1 亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900 万元、持股49%；合资公司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU 等环节已有一定布局，中际旭创则具备光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作　　有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。

    　　投资建议：

我们预计公司2026 年~2028 年营业收入分别为179.70 亿元、215.51 亿元、260.16 亿元，归母净利润分别为16.62 亿元、21.52亿元、24.46 亿元。上述盈利预测暂未考虑秦淮数据后续并表带来的收入与利润增量影响。考虑到公司作为制冷剂景气周期及新材料升级方向的受益标的，同时公司在第三代制冷剂、电子新材料及液冷等领域持续推进产业布局，主业盈利能力有望保持改善，新业务亦有望逐步贡献增量业绩，给予公司2027 年58 倍PE，对应目标价38.86 元，维持“买入-A”投资评级。