志邦家居(603801)2025年报及2026年一季报点评：宏观环境影响 25年业绩承压 海外业务加速布局

　　事件：

公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收43.6 亿元，同比-17.1%，实现归母净利润2.0 亿元，同比-46.9%；1Q/2Q/3Q/4Q2025 实现营收8.2/10.8/11.7/12.8 亿元，同比-0.3%/-22.3%/-19.7%/-18.9%，实现归母净利润0.4/1.0/0.4/0.3 亿元，同比-10.9%/-5.5%/-70.1%/-73.5%；1Q2026 实现营收5.8亿元，同比-29.6%，实现归母净利润-9434 万元，同比由盈转亏。

    　　点评：

受宏观环境影响业绩承压，公司加速全球布局中：2025 年，公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收15.4/20.0/5.1 亿元，分别同比-35.6%/-5.8%/+35.6%。分渠道看，零售/ 大宗/ 海外渠道分别实现营收26.3/10.5/3.6 亿元， 分别同比-12.4%/-37.4%/+35.2%。4Q2025，厨柜/衣柜/木门分别实现营收4.9/5.9/1.2 亿元，分别同比-33.6%/-4.1%/-12.1%。分渠道看，零售/大宗/海外渠道分别实现营收6.2/4.2/1.5 亿元，分别同比-25.1%/-26.6%/+100.4%。

公司海外业务从工程整装向零售加盟延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店，国际品牌矩阵同步升级，旗下品牌“Vimora”与“FLYHOME”完成视觉形象焕新，推动品牌向国际化、高端化迈进。截至2025 年末，公司海外已覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。

1Q2026，厨柜/衣柜/木门分别实现营收1.8/3.0/0.4 亿元，分别同比-30.6%/-29.7%/-38.4%。分渠道看，零售/大宗/海外渠道分别实现营收4.2/0.3/0.6 亿元，分别同比-33.7%/-52.5%/+35.2%。截至1Q2026 末，公司共有3204 家门店，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店为1400/300/1474/30 家。与4Q2025 末相比，融合店/单品类店/家装店/直营门店净增加+8 家/-5 家/+76 家/持平。

开工率下滑，整体毛利率同比降低，海外业务毛利率显著提升：2025 年，公司毛利率为33.2%， 同比-3.0pcts ； 分产品看， 厨柜/ 衣柜/ 木门毛利率分别为37.9%/36.9%/19.7%，同比-3.3/-2.1/+2.0pcts。分渠道看，零售/大宗渠道毛利率分别为36.8%/32.5%，分别同比-2.7/-3.9pct。受益于海外业务规模的起量，2025年公司海外渠道毛利率为30.8%，同比+2.8pcts。

2025 年，公司期间费用率为27.5%，同比+0.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/6.2%/5.0%/0.3%，分别同比-0.3/+0.9/-0.1/+0.4pcts，管理费用率的提高主要系收入规模下滑所致。

1Q2026，公司毛利率同比下降6.3pcts 至25.9%。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为29.1%/29.3%/17.3%，分别同比-6.3/-7.9/+1.5pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%，分别同比-6.7/-0.1/-2.0pcts。

1Q2026 公司期间费用率为43.2%，同比+13.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7%/12.3%/7.1%/1.1%，分别同比+5.7/+5.1/+2.3/+0.9pcts。

家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力较大，我们将公司2026-2027 年归母净利润预测分别下调至1.6/2.0 亿元（下调幅度分别为67%/64%），并新增2028 年归母净利润预测2.2 亿元，对应2026-2028 年EPS分别为0.37/0.46/0.51 元，当前股价对应PE 分别为24/19/17 倍。公司积极顺应市场趋势变化，海外业务快速发展，作为家居头部企业，有望在供给出清的阶段进一步扩大市场份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：整装业务发展不及预期，内需刺激政策不及预期，国际贸易冲突加剧，市场竞争程度超预期。