新化股份(603867)：业务结构优化 电子级异丙醇打造新增长点

　　投资要点:

2025A&2026Q1 利润稳健增长。2025 年，公司营业总收入/归母净利润分别为29.43/2.60 亿元，分别同比变动-0.76%/+14.78%；实现扣非净利润2.41 亿元，同比+9.25%。2026Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为8.22/0.81 亿元，分别同比+7.45%/+13.55%；实现扣非净利润0.78 亿元，同比+11.25%。

业务结构优化，盈利能力提升。2025 年，公司有机胺产品销量同比增长8.2%。合成香料板块，江苏馨瑞三期项目仅用18 个月建成投产；宁夏基地处于产能爬坡阶段，营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。阻燃剂产品销量同比增长19%，公司提前拓展多元客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。

布局电子级异丙醇，带来新利润增长点。随着国内集成电路、新型显示等产业产能扩张和良率提升，G4 及以上级别的高纯异丙醇等湿电子化学品的需求持续攀升。目前，国内高端电子级异丙醇供给仍相对不足，部分需求依赖进口满足。公司依托成熟的丙酮法及丙烯法生产路线，能够根据两种主要原料的市场价格变动，灵活调整工艺路线，有效控制生产成本。公司年产两万吨电子级异丙醇项目已于2025 年建成，2026 年将进入试生产阶段，有望为公司带来新的利润增长点。

2025 年，毛利率、净利率均略有提升。2025 年，公司整体毛利率为22.31%，同比提升1.55pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03/+1.11/-0.23/+0.36pct ； 公司净利率为10.28%，同比提升1.01pct。2025 年，公司经营性净现金流为3.19亿元，同比增长2.46%。

盈利预测和投资评级我们认为，公司业务结构优化、电子级异丙醇产能建成有助于提升公司整体竞争力与盈利能力，我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为34/37.94/41.44 亿元，归母净利润分别为3.41/4.28/4.83 亿元，对应PE 分别为22/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。