山东高速(600350)：五年高分红承诺凸显长期配置价值

　　山东高速发布2025 年年报及2026 年一季报：

2025 年，公司营业收入为239.25 亿元，同比-16.03%；归母净利润为32.06 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润为30.22 亿元，同比+3.71%；经营活动产生的现金流量净额为69.98 亿元，同比+2.30%；基本每股收益为0.545 元，同比+0.93%；加权平均净资产收益率为8.20%，同比-0.75 个百分点。

2026 年Q1，公司营业收入为46.32 亿元，同比+3.62%，环比-34.61%；归母净利润为8.35 亿元，同比+3.49%，环比+42.32%；扣非归母净利润为8.22 亿元，同比+3.79%，环比+74.83%。

通行费收入同比微降，改扩建项目稳步推进。1）2026 年Q1，公司实现通行费收入24.07 亿元（含税，下同），同比-1.30%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入7.13 亿元，同比+3.29%；京台高速相关路段实现通行费收入4.33 亿元，同比-8.35%。

2）2026 年Q1，公司重点工程累计完成投资约0.94 亿元；其中，S16 荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目投入0.63 亿元，累计完成路基工程28.94%，路面工程7.7%，桥涵工程33.03%；G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程投入0.31亿元，累计完成路基工程55%，路面工程15.2%，桥涵工程73.2%。

产业投资落地新项目，轨道交通及信息集团稳中有进。1）2026 年Q1，公司实现投资收益2.38 亿元，同比-11.64%；其中，因公司2025 年出售粤高速A 股权，减少权益法核算的长期股权投资收益约0.31 亿元；同时，公司投资12.5 亿元成功落地华能蒙电定向增发项目，新增权益法核算的长期股权投资收益约0.13 亿元。2）2026 年Q1，轨道交通实现净利润0.93 亿元，同比+0.13 亿元；铁路运输完成运量3115.4 万吨，同比+22%，通过拓展物流总包、短驳业务等，创收2800 万元；中标龙烟铁路市域化改造工程等轨枕供应项目，金额1.03 亿元。3）2026 年Q1，信息集团实现净利润0.11 亿元，同比+0.02 亿元，中标京东物流供应链（莱州）产业基地工程项目、唐津高速改扩建项目等，外部市场中标金额7.29 亿元。

重视股东回报，五年高分红承诺凸显长期配置价值。2025 年度，公司拟每股派发现金红利0.42 元（含税），合计拟派发20.31 亿元（含税），现金分红比例约63.34%。

同时，公司发布未来五年（2026-2030 年）股东回报规划，在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。

盈利预测、估值及投资评级：基于公司当前业绩表现及后续展望，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为34.28、36.21、38.30 亿元（2026-2027 年原预测值分别为36.11、38.19 亿元），每股收益分别为0.71 、0.75 、0.80 元， 对应最新收盘价的PE 分别为15.1X/14.3X/13.5X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。