慕思股份(001323)：全力推进智慧睡眠&国际布局 高分红价值凸显

　　业绩一览

    　　1）25A 实现收入52.27 亿元（同比-6.71%，下同），归母净利5.36 亿元（-30.21%），扣非净利3.97 亿元（-45.06%）。

2）25Q4 单季收入14.66 亿元（-15.02%），归母净利0.69 亿元（-72%），扣非净利0.31 亿元（-86.63%），主要系加大AI 床垫与海外品牌推广、费用投放增加较多。

3）26Q1 单季收入11.87 亿元（+5.86%），归母净利0.88 亿元（-25.13%），扣非净利0.75 亿元（-37.17%）。公司一季度收入表现较优，但利润端仍受费用拖累。

4）高分红回馈：25 年分红金额6.27 亿元（分红比例117%），且公告未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划，每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币 5.5 亿元，若按当前市值计算股息率超过5%、且持续3 年。

    　　深化AI 战略，智慧睡眠业务高速增长

2025 年为公司AI 战略大力发展元年，智慧睡眠业务成为核心增长引擎，全年实现AI 产品营业收入2.55 亿元，同比增长127.68%。公司发布智能床垫核心单品AI 床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，市场反馈良好。技术层面，公司自研“潮汐算法”实现从“被动记录”到“主动守护”的跨越，并与华为鸿蒙深度合作，推动产品从“聪明的床”向“卧室智慧空间中枢”进化。公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证，监测精度达到医疗级水平，构筑了坚实的技术壁垒。

    　　AI 与出海战略坚定推进，各渠道表现分化

1）线下渠道：持续优化门店布局，截至25 年末线下门店数5,200 余家，并已入驻48 家核心购物中心。25 年经销渠道收入38.16 亿元（同比-8.10%），主要受引导经销商去库存政策影响。

    　　2）电商渠道：重点布局天猫、抖音、京东等平台，25 年实现收入10.81 亿元（同比-1.12%）。

3）海外业务：加速“品牌出海”转型，与东南亚、中东地区领军企业达成战略合作，25 年境外业务收入2.60 亿元，同比大幅增长67.37%。

4）会员运营：持续深耕客户服务，金管家服务荣获吉尼斯世界记录认证，25 年末累计会员规模达到462.7 万人。

    　　财务指标

1）期间费用：为匹配AI 及出海长期战略，公司加大战略性投入，25 年销售费用同比增长14.36%至16.05 亿元；25 年研发费用同比增长9.26%至2.24 亿元。

    　　2）毛利率：25 年毛利率51.34%（+1.26pct），25Q4 单季度+0.33pct、26Q1 单季度-0.56pct，慕思定位中高端，产品盈利能力稳健。

    　　盈利预测与估值

公司坚定推进“AI+出海”核心战略，虽短期战略性投入对利润造成一定压力，但AI 产品高速增长、海外业务加速拓展，正为公司构筑长期核心竞争力，未来发展值得期待。预计公司 26-28 年收入55.89 亿（+6.93%）、60.35 亿（+7.97%）、65.24 亿（+8.10%），归母净利润5.53 亿（+3.25%）、6.27 亿（+13.33%）、7.10 亿（+13.28%），对应 PE 为18.76X、16.55X、14.61X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。