富创精密(688409)：2026Q1业绩超预期 毛利率&净利率拐点清晰

　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。

    　　7nm 批量交付+新品突破，2026Q1 营收超预期

2025 年公司收入为35.4 亿元，同比+16.6%；其中Q4 为8.1 亿元，同比+12.3%，符合快报指引。2026Q1 收入为10.4 亿元，同比+36.8%，单季度历史新高，提速明显，超市场预期。尤其去年年末淡季背景下，公司收入大幅领跑板块。分产品看：1）机械及机电零部件：全年收入24.0 亿元，为主要收入来源（约68%），7nm 及以下先进制程金属零部件已实现批量交付；2）气体传输系统：全年收入11.1 亿元，产品适配先进制程，市场份额实现国内领先。根据每日经济新闻，国内晶圆厂扩产稳步推进，公司作为零部件板块龙头，2026 年收入有望进一步加速。

    　　毛利率&净利率拐点清晰，2026Q1 利润超预期

2025 年公司归母净利润为-861 万元，同比转亏；其中Q4 为-0.46 亿元，符合快报指引。2025 年公司净利率为-0.5%，同比-6pct，主要系前瞻性战略性投入大，公司国内新增产线逐步达产并完成转固，本年折旧费用达峰（3.6 亿元），此外人才储备、技术研发等费用均大幅增长。2025 年全年公司毛利率22.2%，同比-3.6pct。

2026Q1 公司归母/扣非净利润为5794/3797 万元，大幅扭亏，超市场乐观预期。2026Q1 公司净利率为6.2%，同比+10.7pct，环比+11.5pct，盈利拐点出现：1）毛利端：26Q1 毛利率为27.1%，同比+2.9pct，环比+13.9pct，已接近历史最好水平，我们判断随着后续稼动率提升，结合先进制程新品放量，毛利率仍有改善空间； 2）费用端：26Q1 期间费用率为19.7%，同比-4.9pct，经营效率提升、规模效应开始体现。

    　　产能是最大预期差，稼动率提升利润弹性出色

1）根据芯谋研究，零部件工厂释放产能至少30 个月，而AI 需求是爆发式的，下游需要海量产能，产能将是未来最大壁垒。公司进行了前瞻性、战略性的投入，2025 年公司固定资产49 亿，沈阳、南通、北京等新增产线逐步投产并完成转固；2）公司是全球少数具备量产7nm 水平的零部件厂商，产品全面布局金属、非金属（石英、硅等）以及气体输送系统等。2025 年公司新增了匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，均聚焦于先进制程领域，公司真正走向平台化，底层技术竞争力存在低估。

    　　投资建议

我们调整2026-2027 年营收预测50.65 和72.48 亿元（原值为51.17 和70.11 亿元），同比+43%、+43%；新增2028 年营收预测96.27 亿元，同比+33%；调整2026-2027 年归母净利润预测3.13 和8.03 亿元（原值为1.96和4.42 亿元），同比+3738%、+156%；新增2028 年归母净利润预测12.68 亿元，同比+58%。对应2026-2028 年EPS 预测为1.02、2.59 和4.14 元（2026-2027 年前值为0.64、1.44 元）。2026/4/29 日股价122.5 元对应PE分别为120、47、30 倍，考虑公司出色成长性及竞争力，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。