梅花生物(600873)：核心产品价格同比下跌 一季度业绩有所承压

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入242.09 亿元，同比下降3.43%，归母净利润32.81 亿元，同比增长19.72%，扣非净利润22.05 亿元，同比下降18.22%；2026 年一季度公司实现营业收入59.86 亿元，同比下降4.51%，归母净利润1.18 亿元，同比下降88.42%。

全年核心产品销量稳步增长，价格下跌致扣非业绩有所承压。2025 年公司赖氨酸、异亮氨酸等产品产能持续释放，产销量稳步提升，但受原材料价格下跌传导影响，主要产品销售价格下行，致使营业收入同比略有下降；因完成跨境资产收购所产生的非经常性损益增加净利润 8.31 亿元。报告期内，公司动物营养氨基酸收入142 亿元，同比下降2.88%，毛利率20.83%，同比提高1.18 pct，销量296 万吨，同比增长6.33%，销售均价4797 元/吨，同比下跌8.7%；食品味觉性状优化产品收入74.7 亿元，同比下降5.98%，毛利率12.73%，同比下降6.72 pct，销量113.5 万吨，同比增长13.6%，销售均价6579 元/吨，同比下跌17.3%。

一季度公司盈利能力下降明显，主要产品价格同比下跌。2026 年一季度，公司综合毛利率9.5%，同比下降15.1 pct，环比下降2.6 pct，其中鲜味剂收入15.6 亿元，同比下降13.6%；饲料级氨基酸收入25.1 亿元，同比下降14.5%；医药氨基酸收入2.95 亿元，同比增长143%；大原料副产品收入11.7 亿元，同比增长24.3%；黄原胶和海藻糖等其他收入4.5 亿元，同比下降2.3%。根据百川盈孚，2026Q1 公司主要产品70%赖氨酸、98.5%赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、黄原胶市场均价同比分别下跌15.5%、30.8%、26.4%、4.2%、10.9%、22.7%，二季度产品市场价格环比均回升，公司业绩有望改善。

公司规模优势全行业领先，新项目增强公司成长性。公司为全球氨基酸龙头企业，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，2025 年公司重点推进日本协和相关项目的收购与整合，顺利完成从资产交割到业务交接的全流程闭环，公司新增高端医药氨基酸产品及相关业务。报告期内，通辽味精项目释放产能，产销量有所增加，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林子公司赖氨酸新产线投产，赖氨酸及副产品产量增加。公司更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。

维持“增持”投资评级。由于公司核心产品价格下跌，我们调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别为18.3 亿、23.4 亿、28.4 亿元，EPS 分别为0.65、0.83、1.01 元，当前股价对应 PE 分别为15.2、11.9、9.8 倍，维持“增持” 投资评级。