合盛硅业(603260)：光伏板块拖累全年业绩 一季度有机硅价格大幅上涨

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现收入205 亿元，同比下降23.20%，归母净利润-29.9 亿元，同比下降271.8%，扣非净利润-31.1 亿元，同比下降302.1%，公司计提的存货跌价损失及长期资产减值损失合计16.99 亿元；2026 年一季度公司实现收入50.1 亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.77 亿元，同比下降70.2%。

全年工业硅和有机硅景气度偏低，光伏业务板块拖累较大。2025 年，工业硅、有机硅和多晶硅行业处于阶段性供需结构深度调整期，产品价格面临下行压力。报告期内，公司工业硅实现收入90.8 亿元，同比下降34.1%，毛利率16.5%，同比下降9.62 pct，销量110.6 万吨，同比下降10.1%，均价0.82万元/吨，同比下跌26.6%；有机硅实现收入95.7 亿元，同比下降 21.5%，毛利率 11.77%，同比下降4.94 pct，其中硅橡胶销量74.7 万吨，同比下降10.5%，销售均价1.09 万元/吨，同比下降12.1%。全年公司业绩亏损的主要原因集中于光伏业务板块，多晶硅行业虽在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、库存较高等挑战。在此背景下，公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因素叠加影响，产生了较大的停工损失与运营亏损。

一季度工业硅价格底部盘整，有机硅价格环比大幅上涨。2026 年一季度，公司工业硅收入26.7 亿元，同比增长10.1%，销量 34.0 万吨，同比增长31%，销售均价 0.78 万元/吨，同比下降16%，环比下降3.45%；硅橡胶收入16.5亿元，同比下降20.0%，销量13.1 万吨，同比下降24.4%，销售均价1.26万元/吨，同比上涨5.7%，环比上涨20.6%。自2025 年四季度以来，有机硅随着行业自律协同的深度推进与供需结构的持续改善，价格已呈现显著回升态势，整体看，下游需求的有效支撑与供给端的主动调整形成合力，推动市场逐步好转。多晶硅市场在政策修复中仍受短期需求不足与高库存制约，行业正处于转型阵痛与重构并存的深度调整期。

公司产业链一体化优势明显，行业景气回升业绩弹性大。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至2025 年末，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，多晶硅产能 5 万吨/年，已经与多晶硅、有机硅、硅铝合金行业中的龙头企业、知名企业建立了广泛、密切的业务合作关系。公司行业龙头地位突出，当前工业硅市场价底部盘整，有机硅市场持续上行，核心产品景气度上行，公司业绩向上弹性大。此外，公司碳化硅产品在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平，6/8 英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量均处于行业前列，12 英寸碳化硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用 8/12 英寸衬底研发也取得突破。

维持“增持”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.78 亿、13.83 亿、22.24 亿元，EPS 分别为0.57、1.17、1.88 元，当前股价对应PE分别为78、38、24 倍，维持“增持”投资评级。