昱能科技(688348)：深度布局全球化 持续加码光储一体化

事件：2026 年4 月29 日，昱能科技发布2025 年年报，全年实现营业收入11.88 亿元，同比-32.94%；实现归母净利润-1.34 亿元，同比-195.94%；实现扣非归母净利润-1.57 亿元，同比-229.53%。单季度来看，四季度公司营业收入2.44 亿元，同比+2.78%/环比-16.32%；实现归母净利润-2.01 亿元。

核心业务暂时承压，储能业务布局加速。分业务来看：1）微型逆变器及能量通信产品：实现收入6.16 亿元，同比-37.37%，主要系欧洲户用光伏市场受能源价格波动、政策退坡影响，装机需求下降所致。2）工商业储能系统及服务：实现收入2.99 亿元，同比-44.89%，但在海外市场取得突破，APstorage 产品已相继在德国、斯洛伐克、日本等国实现销售。3）智控关断器：实现收入1.55 亿元，同比-16.48%，表现相对稳健。4）户用储能产品：实现收入0.51 亿元，同比+55.00%.

毛利率压力较大，研发投入逆势加码。2025 年综合毛利率为22.97%，同比-7.99 个百分点。主要受微型逆变器毛利率下滑13.49 个百分点至24.95%拖累。费用端，2025 年公司整体费用率为22.83%，同比大幅上升5.79 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.46%/7.33%/10.00%/-5.96%，同比+4.69/+2.66/+4.69/-7.48 个百分点。其中，研发费用同比增长26.31%，主要系公司持续强化研发人才储备；财务费用为负主要系汇率波动产生汇兑收益增加。

全球化布局深化，新兴市场贡献增量。公司在深耕欧美成熟市场基础上，积极拓展亚非拉新兴市场。2025 年，公司在日本、英国新设子公司，并在非洲新设物流仓库，全年在巴基斯坦、尼日利亚、巴西等国家参加20 余场国际展会。组件级电力电子产品已销往全球168 个国家和地区，累计出货量超过7.5GW。2026 年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长显著，昱能科技作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要中国供应商，有望受益。

未来展望：持续加码光储一体化。公司将继续坚持“境内外市场双轮驱动，光储一体协同发展”战略。在产品端，公司围绕微型逆变器核心，丰富离网逆变器、户用储能及工商业储能产品线；研发端，推动AI 技术发展，已形成 “蓝海知航”数字化平台。公司称将持续加大研发投入，以技术创新巩固行业地位。

盈利预测：25 年公司主业承压，但欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，所以我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.64/2.57/3.22 亿元（26 年前值为4.2 亿元），维持“增持”投资评级。