天味食品(603317)：Q1旺季业绩高增 员工持股激发动能

　　事件：公司发布2026 年一季报，报告期内公司实现营收11.30 亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50 亿元，同比+234.67%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+360.06%

多重利好因素叠加带来营收高增。公司26Q1 收入高增推测主要系基数较低、春节错期、旺季动销加速、一品味享并表等多重因素叠加所致。分渠道看，26Q1 公司线下/线上分别实现收入8.28/3.02 亿元，同比+90.49%/+48.00%，公司线下基本盘快速增长。分品类看，26Q1 公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品实现收入3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，火锅底料恢复较好增长。分地区看，26Q1 公司东部/南部/西部/北部/中部区域实现收入2.76/1.31/3.60/1.10/2.52 亿元， 分别同比+61.50%/+95.41%/+58.27%/+143.98%/+97.38%。26Q1 公司经销商净减少87 家，期末合计3276 家。

毛利率提升+费用率优化，业绩弹性释放，Q1 盈利能力创新高。26Q1公司实现毛利率45.03%，同比+4.29pct，推测毛利率的优化主要系公司产品结构优化、原料降本管理得当以及生产效率提升。26Q1 公司四项费率同比-12.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.79%/3.92%/0.81%/0.05%,同比分别-9.47/-3.14/-0.32/+0.11pct，规模效应以及公司费用优秀管控下，销售、管理费用率实现大幅改善。结合以上，公司26Q1 实现归母净利率22.12% ， 同比+10.48pct ； 扣非归母净利率20.68% ， 同比+12.76pct，盈利能力创历史新高。

重回长期增长通道，员工持股计划有望凝聚核心团队积极性。公司发布2026 年员工持股计划，拟面向包括6 名董高在内的不超过126 名骨干员工，以每股5.96 元的价格受让不超过620 万股公司股票，上限占公司总股本0.58%，来源为公司已回购股票，并设置业绩考核目标：以25 年营收为基数，26 年营收增长率不低于16%、27 年营收增长率不低于30%（对应26年下限目标同比+12%）。此次员工持股计划进一步凝聚核心团队利益，且高增长目标充分彰显公司发展信心。我们认为公司当前正通过内生外延的双轮驱动，重回长期增长通道：内生部分在C 端零售核心业务基本盘上，挖掘B 端定制、出海等景气业务贡献增量；外延方面则通过品牌、产能、渠道等多维度赋能，实现并购标的持续增长。

盈利预测与投资建议：考虑到复合调味品行业持续扩容和集中度提升大势所趋，公司作为行业龙头有望充分受益，结合公司26Q1 高增业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为7.09/8.01/8.90 亿元（前值为6.66/7.39/8.10 亿元），分别同比+24%/+13%/+11%，对应26-28年PE 分别为26/23/21 倍，维持“买入”评级。