天味食品(603317)：内延外拓齐头并进 26Q1开门红亮眼

　　公司发布2026 年一季报，业绩超预期

    　　2026Q1 公司实现营业收入11.3 亿元（同比+76.2%），归母净利润2.5 亿元（同比+234.7%），扣非归母净利润2.34 亿元（同比+360%）。

2026Q1 业绩超预期。

春节错期+核心产品及并表子公司发力，26Q1 收入亮眼? 26Q1 火锅调料/ 菜谱式调料/ 香肠腊肉调料/ 其他收入同比+100%/+57%/+125%/+314%；26Q1 菜谱式调料收入表现较好预计主因小龙虾料销售节奏提前、加点滋味和食萃食品等并表子公司收入快速增长；26Q1 火锅底料收入高增预计主因春节错期下补库需求旺盛+大单品发力+去年同期渠道清理带来的低基数；26Q1 其他产品收入高增预计主因一品味享并表贡献。

26Q1 东/ 南/ 西/ 北/ 中部区域收入分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%，春节错期+核心产品及并表子公司发力下各地区收入均实现高增。

    　　规模效应+结构升级提振毛利率，费投优化强化利润率提升? 26Q1 毛利率同比+4.3pct，预计主因收入快速增长带来规模效应+高毛利产品占比提升带来的产品结构优化。

26Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.5/-3.1/-0.3/+0.1pct，销售费用率同比改善显著预计主因规模效应+营销效率优化（去年同期渠道清理费用投入较大）。

26Q1 归母净利率同比+10.5pct，利润率显著提振。

员工持股计划激发内部活力，26-27 年收入目标清晰? 2026 年4 月公司发布员工持股计划，业绩目标为以2025 年营收为基数，2026 年营收增长率不低于16%，2027 年营收增长率不低于30%。

    　　我们认为此次股权激励明确了26-27 年收入目标，有望激发内部活力，公司有望通过内延外拓实现快速增长。

    　　投资建议

26Q1 公司业绩超预期，预计2026-2028 年营业收入41/46/50 亿元（前值为38.6/42.7/47.2 亿元） ， 同比+20%/+11%/+9% ； 归母净利润7.1/8.0/8.9 亿元（前值为6.6/7.5/8.5 亿元），同比+24%/+14%/+11%，对应PE 26/23/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。