华鲁恒升(600426)：26Q1归母净利润同比增长57.96％ 毛利率创近两年单季度新高

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26Q1 归母净利润同比增长57.96%。26Q1，公司实现收入83.44 亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%；归母净利润11.16 亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%。公司2025 年实现营业收入 309.69 亿元，同比下降9.52%；归母净利润 33.15 亿元，同比下降 15.04%。26Q1 新能源新材料相关产品及醋酸产品产销量同比增长。

26Q1，公司新能源新材料相关产品产量为131.67 万吨，同比增长14.6%；销量为83.83 万吨，同比增长26.2%；化学肥料产量为143.26 万吨，同比下降1.5%；销量为136.58 万吨，同比下降6.0%；有机胺系列产品产量为13.95 万吨，同比增长10.6%；销量为13.41 万吨，同比下降0.7%；醋酸及衍生品产量为37.83 万吨，同比增长5.3%；销量为38.01 万吨，同比增长12.7%；

    　　动向解读

公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025 年公司化学肥料产量590.43 万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62.62 万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68 万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45 万吨，同比增长13.24%。项目建设方面，2025 年20 万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO 与NMP 一体化装置顺利投产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61 亿元，同比下降49.06%。

煤化工景气向好。2025 年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸、尼龙 6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油煤价差扩大与行业景气上行。

    　　策略建议

盈利预测。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为49.78、57.99、62.94 亿元。参考同行业公司考虑到公司为煤化工行业龙头企业给予一定估值溢价，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价46.80 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。