云天化(600096)：26Q1归母净利润同比增长10.39% 投资建设新能源电池正极材料项目

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26Q1 归母净利润同比增长10.39%。2026Q1，公司实现营业收入119.81 亿元，同比下降8.06%。实现归母净利润14.25 亿元，同比增长10.39%。实现扣非净利润13.92 元，同比增长9.54%。

引入合作方投资建设新能源电池正极材料项目。控股子公司云南云聚能新材料有限公司投资建设20 万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，参股公司云南友天新能源科技有限公司投资建设15 万吨/年磷酸铁锂项目。投资金额：聚能新材磷酸铁项目投资估算18.39 亿元，其中建设投资17.16 亿元；友天科技磷酸铁锂项目投资估算26.54 亿元，其中建设投资14.62 亿元。公司引入北京当升材料科技股份有限公司为合作方，双方通过建设磷酸铁、磷酸铁锂项目，开展新能源产业合作。本次合作，当升科技拟受让浙江友山新材料科技有限公司持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，公司放弃上述转让股权的优先认购权。

公司25 年归母净利润同比下降3.40%。2025 年，公司实现营业收入484.15 亿元，同比下降21.47%。实现归母净利润51.56 亿元，同比下降3.40%。实现扣非净利润50.07 亿元，同比下降3.60%。主要业绩驱动因素：2025 年，公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。

动向解读

磷矿资源进一步夯实。公司现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025 年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38 亿吨，公司磷矿资源进一步夯实。

技改优化，产能提升。2025 年，通过技改优化，子公司天安化工、大为制氨合成氨产能已分别由50 万吨/年提升至58 万吨/年，金新化工合成氨产能由50 万吨/年提升至64 万吨/年、尿素产能由80 万吨/年提升至112 万吨/年。

    　　策略建议

盈利预测。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为53.44、56.18、58.65 亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026 年14.5 倍PE，对应目标价42.50 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示