国轩高科(002074)2025年年报及2026年一季报点评：原材料上涨毛利率承压 动力储能电池产销快速增长

事件：国轩高科发布2025 年年报，公司25 年营业收入为450.7 亿元，同比增长27.35%；实现归母净利润23.83 亿元，同比增长97.49%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比增长64.48%。

单季度来看，公司2025Q4 营业收入为155.62 亿元，同比增长52.32%，环比增长53.86%；归母净利润-1.5 亿元，同环比转负；扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长68.70%，环比增长2670.11%。

原材料涨价、公允价值变动影响26Q1 业绩。公司26Q1 营业收入为117.08 亿元，同比增长29.30%，环比下降24.77%；归母净利润0.21 亿元，同比下降79.04%，环比转正；扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长179.51%，环比下降88.23%，主要受原材料成本上涨、公允价值变动影响。

动力储能电池产销快速增长。公司25 年动力电池出货72GWh，储能电池出货28GWh，储能占总出货量比例为28%，合计同比增长约56%。公司25 年动力电池系统收入为340.74 亿元，同比增长32.85%，毛利率为14.39%，较上年下滑0.75 pct。公司25 年储能电池系统收入为90.66 亿元，同比增长15.76%，毛利率为20.75%，较上年下降1.0 pct。

原材料上涨毛利率承压。公司25Q4 毛利率14.96%，环比下降2.62pcts，同比下降3.09pcts，主因原材料涨价致动力电池成本承压，净利率-0.99%，同比下降8.29pcts。公司26Q1 毛利率16.06%，环比增长1.10pcts，同比下降2.22pcts，净利率为0.21%，环比增长1.20pcts，同比下降0.91pcts，储能电池成本上涨能较好顺价，动力电池端正推进核心材料价格联动机制，下半年毛利率有望改善。

固态电池和产品线结构稳步推进。公司金石全固态电池首条中试线投产，G 垣混合固液电池能量密度高达300Wh/kg，可实现整车续航里程1,000 公里。商用车市场，公司推出G 行超级重卡标准箱，全面覆盖牵引车、搅拌机、矿卡等应用场景，加速研发量产低空飞行器、电动船舶等新细分市场产品。

盈利预测、估值与评级：原材料上涨使得公司成本承压，下调26-27 年（下调25%、7%）、新增28 年归母净利润预测至15.48、26.48、31.13 亿元，当前股价对应PE 为43、25、21X，锂电行业处于上行周期，公司产销规模扩大有望拉动业绩增长，维持“增持”评级。