山金国际(000975)：量稳价升 一季度业绩实现高增26%

事件：2026 年一季度公司实现营业收入59.4 亿元，同比+37.4%，环比+182.4%；归母净利润13.9 亿元，同比+100.9%，环比+172.2%；扣非净利润14.5 亿元，同比+106.1%，环比+147.7%。

矿产金产量同比略降，矿产银产量同比提升。（1）产量：2026Q1 公司矿产金产量1.7 吨，同比-6.8%，环比-17.9%，完成全年目标中值的22%；矿产银产量24.8 吨，同比+12.6%，环比-45.9%。（2）销量：2026Q1 公司矿产金销量2.0 吨，同比+0.5%，环比+80.5%；矿产银销量33.7 吨，同比+44.2%，环比+5.4%。公司Osino 金矿有望于2027 年上半年投产，将成为公司重要的增长动力。

售价大幅提升带动收入高增，成本优势显著。（1）收入：2026Q1 公司矿产金/矿产银收入分别为21.8/6.1 亿元，同比分别+63.1%/+314.4%，环比分别+107.8%/+116.6%；（2）毛利率：毛利率分别为84.6%/78.2%，同比分别+7.0pct/+16.6pct，环比分别-1.8pct/+27.5pct；（3）销售均价：

2026Q1 公司矿产金/矿产银销售均价分别为1069.7/18.0 元/克，同比分别+62.3%/+187.3%，环比分别+15.1%/+105.5%；（4）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产银单位销售成本分别为165.2/3.9 元/克，同比分别+11.7%/+63.1%，环比分别+30.7%/-9.1%，成本控制能力突出。

盈利能力强劲，资产负债率处于较低水平。2026Q1 公司ROE 为8.6%，同比+3.5pct，盈利能力持续提升；期间费用率为2.3%，同比-0.4pct，较为稳定；截至2026Q1，公司资产负债率为22.6%，同比+4.5pct，环比+4.0pct，处于较低水平。

投资建议：我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为52.5/65.7/84.7 亿元。公司成本控制能力优异，随着未来Osino 金矿投产，公司产量增长弹性较大，维持“买入”评级。