圣湘生物(688289)：持续推进一体机装机 全场景生态赋能发展

　　2025 年业绩符合预期，2026Q1 短期承压

根据Wind 数据，2025 年公司实现营业收入16.42 亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润1.99 亿元，同比下降27.82%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比下降 17.52%。其中，Q4 单季度实现营收3.97 亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.08 亿元，同比下降90.5%。

2026 年Q1，公司实现营业收入4.37 亿元，同比下降8.02%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降45.78%。

2025 年销售费用率有所上升，管理及研发费用率有所下降根据Wind 数据，2025 年公司整体毛利率为75.79%，同比下降2.12pct；净利率为9.38%。费用率方面， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为36.66%/27.39%/13.96%/-3.90%，同比变动+2.38/-8.91/-5.09/+1.95pct。我们判断，销售费用率上升，主要系市场竞争加剧及新业务推广投入增加；管理及研发费用率下降主要受并表业务收入基数扩大影响。

积极推进一体机及流水线布局，生物制药与海外业务成亮点根据公司年报及2026 年一季报数据，分业务板块看，2025 年传统IVD 业务面临挑战，而新并购的生物制药业务和持续发力的海外业务成为增长亮点。

诊断试剂：2025 年实现收入10.07 亿元，同比下降20.95%，毛利率81.37%。

    　　该板块是业绩承压的主要来源，主要受自产试剂增值税从3%上调至13%及集采政策推进带来的价格压力影响。

诊断仪器：2025 年实现收入1.01 亿元，同比增长20.71%，毛利率17.84%。

    　　公司积极推动一体机及流水线产品布局，2026 年Q1 新增各类一体机装机超70 套，累计落地分子流水线超20 条，为后续试剂上量奠定基础 。

生物药品：2025 年并表中山海济（生长激素业务）贡献收入4.61 亿元，毛利率87.38%。子公司圣湘海济2025 年全年贡献净利润1.85 亿元，已成为公司重要的利润支撑。

境外业务：2025 年实现收入0.83 亿元，同比增长31.63%，收入占比提升至5.1%。海外业务毛利率同比提升6.1 pct 至71.2%，显示出较强的增长潜力和盈利能力。

“诊疗一体化”战略推进，奋力实现向生态圈的中心跃迁根据公司年报，公司通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，不断加码生态圈建设，奋力实现“从生态链的一环到生态圈的中心”的战略跃迁，引领构建共创、共进、共享、共赢的行业新生态。

战略延伸：通过收购中山海济，切入生长激素蓝海市场，与原有诊断业务形成协同，完善“诊断+治疗”的业务闭环。

    　　国际化提速：海外业务保持高速增长，并通过收购德国公司等方式加速产品在欧美市场的布局，打开长期增长空间。

前瞻布局：2025 年研发投入3.09 亿元。此外，公司设立10 亿元产业基金，旨在完善“AI+医疗”产业链，为未来发展储备新技术和新项目。

    　　投资建议

公司IVD 业务短期仍面临集采等政策压力，但生物制药板块提供稳定利润来源，且海外业务和自动化仪器装机有望持续贡献增量， 我们预计2026-2028 年公司营收分为18.08/19.87/21.77 亿元（原预测2026/2027 分别为21.10/24.11 亿元），归母净利润预测分别为2.63/2.76/2.93 亿元（原预测2026/2027 分别为3.64/4.18 亿元），对应EPS 分别为0.45/0.48/0.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；海外拓展不确定性风险；行业政策风险。