中控技术(688777)：业绩有望困境反转 一季度AI业务收入超预期

　　事件：

公司发布25 年年报及26 年一季报，25 年实现收入80.73 亿，同比下滑11.66%，实现归母净利润4.41 亿，同比下滑60.48%，扣非后净利润3.31 亿，同比下滑68.12%；26年一季度，公司实现收入15.06 亿，同比下滑6.29%，归母净利润0.75 亿，同比下滑37.81%，扣非后净利润0.46 亿，同比下滑40.84%，业绩表现符合预期。

    　　投资要点：

公司整体收入短期承压，一季度AI 收入超预期。分板块看，25 年智能制造解决方案收入45.27 亿，同比下滑19.77%（其中，控制系统收入11.80 亿，同比下滑21.00%，控制系统+仪表收入21.16 亿，同比下滑5.48%，控制系统+软件+其他收入12.31 亿，同比下滑35.55%），仪器仪表收入12.52 亿，同比下滑17.56%，工业软件收入7.15 亿，同比下滑3.78%，运维服务4.47 亿，同比增长5.33%，S2B 业务收入10.55 亿，同比增长41.22%。26 年Q1 公司AI 业务收入1.84 亿。

公司逆势增加AI 业务投入，利润率波动幅度加大。1）毛利率：25 年公司毛利率31.22%，同比下降2.64pct，主要系行业景气下行竞争加剧以及产品结构影响。分板块看，智能制造解决方案毛利率40.82%，同比增加0.16pct，仪器仪表毛利率18.64%，同比减少1.32pct，工业软件毛利率37.04%，同比提升0.48pct，运维服务毛利率22.17%，同比减少14.64pct，S2B 业务毛利率5.12%，同比减少0.57pct。2）净利率：25 年净利率5.68%，同比下滑6.91pct，主要系AI 投入导致费用率增加，25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.53%、5.04%、11.79%、-0.35%，分别同比增加1.84pct、0.53pct、1.09pct、1.16pct。

政策发力，公司AI 业务迎来快速发展契机。工信部发布《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026—2028 年)》、《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，明确到2028 年，在原材料、装备制造、消费品、电子信息等重点行业工业企业加快部署应用，推动不少于50000 家企业实施新型工业网络改造升级。

下调盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业仍处在周期底部，且公司在工业AI 持续投入，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为5.95、8.60、11.86 亿（原26-27 年盈利预测为7.68、12.13 亿），对应PE 分别为105X、72X、53X，我们选取相似属性的公司（中望软件、广立微、赛意信息、南网数字、深信服）参考，可比公司27年平均PE 为85X，公司作为流程工业自动化领导者，前瞻布局工业AI，DCS 市占率超45%， 拥有AI 训练最需要且最丰富的数据资源，未来很有可能AI 新产品与行业周期共振。

    　　考虑到公司AI 业务商业模式属于SaaS 化软件服务且增速较快，我们给予公司27 年90XPE，维持“买入“评级。