双良节能(600481)：经营性现金流转正 设备业务稳定增长

　　事件描述

双良节能2025 年实现收入75.65 亿元，同比下降41.98%；归母净利-11.16 亿元；其中，2025Q4 实现收入14.89 亿元，同比下降44.69%；归母净利-5.72 亿元。2026Q1 公司实现收入13.20 亿元，同比下降36%；归母净利-3.94 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司经营方式逐步向代工倾斜，代工采用净额法计算收入导致收入有所降低。

利润层面，公司2025 年硅片受行业层面影响仍有所亏损。此外，公司节能节水设备利润贡献较为稳定。

2025 年公司经营活动现金流大幅转正，全年为流入20.2 亿元。公司2025 年计提资产减值损失3.38 亿元，其中2 亿为存货跌价，1.43 亿为固定资产减值损失。

2026Q1，受光伏行业淡季影响，双良硅片出货量环比有所下滑。公司经营方式逐步向代工倾斜，代工采用净额法计算导致收入有所降低。利润层面，公司2026Q1 硅片仍有所亏损。此外，一季度为传统季节性淡季，公司节能节水设备贡献较少利润。

    　　财务数据方面，2026Q1 公司经营性现金流持续为正，流入6.7 亿元；计提资产减值损失1.1 亿，主要为存货跌价。

展望后续，设备为公司稳健增长板块，预计公司节能节水业务凭借自身优势有望继续保持增长，新签海外订单亦是对公司产品力的认可，海外渠道力同时得到彰显；此外，公司在电解槽领域具有较强建设实力，预计未来电解槽制氢有望逐步贡献利润；光伏方面，随着反内卷推进，硅片报价上涨明显，后续盈利修复可期。

    　　风险提示

    　　1、产业链价格修复不及预期；

    　　2、光伏装机不及预期。