泸州老窖(000568)：市场秩序可控 报表稳步出清

调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026 年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1 亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对应PE 估值分别为14.1、13.5、13.0 倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重点关注，维持“买入”评级。

公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大2025 年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4 亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026 年，竞品降价，高度国窖仍有压力 ，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026 年收入预计仍有较大挑战。

坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内2025 年毛利率同比-0.9pct 至86.6% ； 税金/ 销售/ 管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct 至42.2%。2026Q1 毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。

    　　分红如期兑现

2025 年全年派息85 亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026 年分红回报规划，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85 亿元。